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Q4微信和WeChat的合并MAU達(dá)10.976億（YoY+11%，QoQ+1.4%），18年12月末微信上線(xiàn)新版本，新增短視頻元素和“好看”為平臺(tái)社交賦能，用戶(hù)活躍度增加；QQ用戶(hù)數(shù)恢復(fù)增長(zhǎng)，“興趣+社交”繼續(xù)吸引年輕用戶(hù)。小程序提升用戶(hù)使用體驗(yàn)，多元業(yè)務(wù)能力幫助中長(zhǎng)尾服務(wù)提供商形成用戶(hù)連接，平臺(tái)賦能加快開(kāi)發(fā)普及與效率提升。受暑期游戲旺季的結(jié)束和版號(hào)政策影響，網(wǎng)絡(luò)游戲收入錄得同環(huán)比下滑，營(yíng)收增長(zhǎng)主要由網(wǎng)絡(luò)廣告和其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)推動(dòng)。
        2.  游戲業(yè)務(wù)：全年發(fā)行28款手游，表現(xiàn)穩(wěn)定；多款游戲推出Battle  Pass模式，提升玩家參與度與付費(fèi)率；版號(hào)審批12月重啟，騰訊8款游戲獲批。19Q1《完美世界》上線(xiàn)后快速登頂暢銷(xiāo)榜，至今保持在榜單第一位，首月流水值得期待。云游戲成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向，騰訊深入布局云游戲，公司將云游戲和廣告業(yè)務(wù)的合作納入戰(zhàn)略規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)廣點(diǎn)通旗下廣告的直接試玩，為云游戲業(yè)務(wù)開(kāi)創(chuàng)新的商業(yè)模式。《劍網(wǎng)3》《權(quán)力的游戲》《DNF》等多款重磅游戲上線(xiàn)后，游戲業(yè)務(wù)19年下半年有望增速反彈。
        3.  社交網(wǎng)絡(luò)：視頻付費(fèi)訂閱數(shù)繼續(xù)領(lǐng)先愛(ài)奇藝，季度凈增700萬(wàn)；Q4頭部?jī)?nèi)容較18Q3有所減少，《都挺好》《倚天屠龍記》《怒晴湘西》19Q1表現(xiàn)亮眼。
        4.  廣告與其他業(yè)務(wù)接棒游戲推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。受宏觀環(huán)境影響，廣告收入增長(zhǎng)承壓；社交廣告占廣告收入比重繼續(xù)提升，多業(yè)務(wù)條線(xiàn)和數(shù)據(jù)管理能力形成協(xié)同推動(dòng)廣告收入增長(zhǎng)。微信支付提升在更多垂直領(lǐng)域中的滲透，未來(lái)推出更多金融產(chǎn)品加快彌補(bǔ)備付金利息收入的減少；18年云服務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91億。
        5.  盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司FY19-21年歸母凈利潤(rùn)為906億/1,085億/1,342億元，EPS為9.39/11.16/13.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為33/28/23X；攤薄調(diào)整后攤薄EPS為11.59/13.67/16.59元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為27/23/19X。維持“推薦”。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：活躍用戶(hù)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、新游審批進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)、生存射擊游戲商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布政策變更風(fēng)險(xiǎn)、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、金融政策變更風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。