>> 方正證券-歡聚時代（YY.O）2018Q4財報短評報告：BIGO收購?fù)瓿桑珹I研發(fā)與全球化成為核心戰(zhàn)略-190305
| 上傳日期： |
2019/3/7 |
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| 2216KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
楊仁文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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點(diǎn)評:
1. 整體 MAU 持續(xù)增長，多賽事承辦促使虎牙 PC 端用戶數(shù)暴漲，電競投入助力流量增長；產(chǎn)品優(yōu)化和頭部主播的引進(jìn)繼續(xù)推動 YY 用戶數(shù)上升
18Q4 YY 移動端 MAU 為 90.4 百萬（YoY+18%，QoQ+3%），直播用戶付費(fèi)數(shù)達(dá) 890 萬 （YoY+37%，QoQ+12%），付費(fèi)滲透率為 9.85%（YoY+1.35pct，QoQ+0.81pct），YY 的用戶增長依舊主要依賴于直播產(chǎn)品 的優(yōu)化 和頭部 主播的 引進(jìn) 。 18Q4 虎 牙整 體 MAU 達(dá) 1.166 億（YoY+34.5%，QoQ+17.8%），付費(fèi)用戶數(shù) 480 萬 （YoY+71.4%，QoQ+4.1%），付費(fèi)滲透率 4.1%（YoY+0.9pct，QoQ-0.1pct）。由于公司Q4 承辦多場電競賽事，使得 PC 端用戶增長迅猛；流量增長依舊主要依靠虎牙對電競版權(quán)的投入，公司在 Q4 簽約 5 個電競戰(zhàn)隊，拿到 LCK 2019獨(dú)家直播權(quán)。
2. 增加內(nèi)容覆蓋垂直賽道，跨平臺合作幫助引流；YY 14.5 億美元對價完成對 BIGO 收購，公司未來重點(diǎn)投入 AI 研發(fā)和全球化發(fā)展
虎牙在垂直賽道發(fā)力，Q4 開始試水游戲以外的多種類型自制節(jié)目，通過引入 PGC 機(jī)構(gòu)，線上線下模式結(jié)合，跨次元合作等方式進(jìn)行內(nèi)容生產(chǎn)；YY 以 14.5 億美元的對價完成對 BIGO 的收購，公司未來會整合兩方的技術(shù)團(tuán)隊，加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)拓展，重點(diǎn)投入 AI 研發(fā)和全球化發(fā)展。未來 5-10年，YY 將繼續(xù)構(gòu)建海內(nèi)外泛娛樂+游戲短視頻及直播的產(chǎn)品矩陣，將“全球化”作為戰(zhàn)略重點(diǎn)。
3. 虎牙繼續(xù)推動公司整體業(yè)績增長，付費(fèi)用戶增長是核心驅(qū)動
虎牙營收的快速增長帶動公司營收整體同比增長 28%。YY live 收入為3136.0 百萬元（YoY+9%，QoQ+11%），虎牙收入為 1,504.93 百萬元（YoY+103%，QoQ+18%）。得益于公司的移動化戰(zhàn)略，內(nèi)容的多樣性和對普通用戶的轉(zhuǎn)化投入，虎牙的付費(fèi)用戶持續(xù)上升，推動直播收入增長。
4. 虎牙利潤率持續(xù)改善；投身 AI，YY 研發(fā)投入將長期保持較高水平
收入分成和內(nèi)容成本的增加，以及低毛利率的虎牙營收占比提升導(dǎo)致毛利率下降。YY 在 AI 研發(fā)上加大投入，研發(fā)費(fèi)用占營收比將維持較高水平。
5. 盈利預(yù)測與估值：預(yù)計 YY FY19-21 年營收為 187.03/217.44/235.13 億元，調(diào)整后 EPS 為 52.45/61.26/67.92 元，對應(yīng) P/E 為 9.2/7.88/7.11X。
風(fēng)險提示：活躍用戶增速放緩風(fēng)險、直播變現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險、游戲直播版權(quán)風(fēng)險、付費(fèi)滲透率下降風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布政策變更風(fēng)險、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險、業(yè)務(wù)成本增加風(fēng)險、直播行業(yè)競爭風(fēng)險。
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