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火鍋市場(chǎng)空間廣闊，2017  年達(dá)  4,362  億元，占中式餐飲  13.7%，容易標(biāo)準(zhǔn)化，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，直擊行業(yè)痛點(diǎn)。而海底撈作為火鍋龍頭，已經(jīng)邁入門(mén)店高速擴(kuò)張時(shí)期。
        海底撈經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)軍行業(yè)，優(yōu)質(zhì)服務(wù)與高效管理鑄造護(hù)城河
        ①當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先。在中式餐飲市場(chǎng)中，海底撈收入排名第一、增速最快、市場(chǎng)份額第一、年客流量最高、翻臺(tái)率最高，2017  年?duì)I收  106.4  億元、2015-2017  年  CAGR為  35.9%、國(guó)內(nèi)市占率  0.3%、年服務(wù)客戶(hù)超過(guò)  1  億人次、翻臺(tái)率高達(dá)  5.0  次/天。②業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。同店銷(xiāo)售額穩(wěn)定增長(zhǎng)，使得存量收入增速穩(wěn)定；新店維持高效運(yùn)營(yíng)，為公司帶來(lái)增量收入。③充分利用關(guān)聯(lián)公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，不斷優(yōu)化門(mén)店選址，有效控制各項(xiàng)成本。④獨(dú)特的管理制度，為其以?xún)?yōu)質(zhì)服務(wù)取勝的差異化戰(zhàn)略提供保障，如師徒制、市場(chǎng)化薪酬、柔性考核等。
        我們認(rèn)為海底撈的最大看點(diǎn)在于維持高效經(jīng)營(yíng)之下，用開(kāi)店擴(kuò)張獲取增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)海底撈門(mén)店天花板超過(guò)  3,000  家，有較大擴(kuò)張空間。二三線(xiàn)及以下城市的火鍋市場(chǎng)空間巨大，海底撈的門(mén)店布局不斷下沉，且新店業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，未來(lái)有望在維持高效經(jīng)營(yíng)之下，通過(guò)開(kāi)店擴(kuò)張進(jìn)一步獲取業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而上市融資能解決快速開(kāi)店的資金需求，幫助公司實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張。
        盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)  2018-2020  年  EPS  分別為  0.32/0.50/0.69  元，對(duì)應(yīng)  PE  分別為  51.1/33.3/24.2  倍。我們看好火鍋龍頭海底撈的快速擴(kuò)張能力，持續(xù)高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)(預(yù)計(jì)  2018-2020  年凈利潤(rùn)  CAGR45.4%)，支撐公司享受高估值，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；門(mén)店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。