>> 方正證券-李寧（2331.HK）持續(xù)復(fù)蘇，風(fēng)采依舊-181202
| 上傳日期： |
2018/12/3 |
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| 6213KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
豐毅 |
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此報告為加密報告 |
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我們認為：（1）運動鞋服壁壘高、集中度高，海外品牌對中小企業(yè)“擠出效應(yīng)”明顯，但2014 年行業(yè)復(fù)蘇后內(nèi)資第一梯隊品牌因牢牢掌控中端市場，市占率穩(wěn)定。（2）李寧產(chǎn)品、品牌溢價明顯，籃球等體育資源優(yōu)勢突出，產(chǎn)品專注而優(yōu)質(zhì)，成為長期業(yè)績護城河。（3）2015 年李寧回歸管理層，改革效果逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)績望迎穩(wěn)健復(fù)蘇。
業(yè)績：2018Q3 線上維持高成長，線下同店復(fù)蘇。2017 年實現(xiàn)營收、凈利潤88.74、5.15 億元，同比增10.72%、-19.91%，CAGR6分別為-0.10%、0.05%。經(jīng)歷2012-2014 年行業(yè)調(diào)整期，公司業(yè)績2015 起逐步復(fù)蘇，2018H1 實現(xiàn)營收、凈利潤47.13、2.69 億元，同比增17.94%、41.97%。2018Q1-Q3 李寧零售線上線下分別錄得10-20%中段、30-40%低段位數(shù)增長，同期同店增速環(huán)比提升至10-20%低段增長（前值為高單位數(shù)增長）。
公司：穩(wěn)中求變，持續(xù)復(fù)蘇
（1）品牌：主品牌李寧品牌影響力指數(shù)、市場份額均位居行業(yè)前4，內(nèi)資前2，市場優(yōu)勢明顯。其他品牌涵蓋專業(yè)運動（韋德）、運動休閑（LNG、彈簧標、lotto）、戶外（AIGLE）、女子運動（Danskin）、兒童運動（李寧Young）、運動器械（凱勝、紅雙喜），主品牌研發(fā)、設(shè)計優(yōu)勢明顯，新品牌實現(xiàn)初步布局。（2）渠道：2018H1線下渠道數(shù)量達6267 家，2015 年起穩(wěn)步拓展，數(shù)量較2014 年低谷期增長641 家。2014 年起公司同店增長成為線下業(yè)績主要貢獻之一，2015-2017 年直營、加盟店效復(fù)合增速分別達6.63%、4.05%。
電商收入近年保持30%+快速增長，2018H1 收入占比達22%，較2012 年提升18pct。（3）營銷：創(chuàng)始人李寧被評為為20 世紀最偉大運動員之一，自帶營銷基因；公司2012 年起簽約成為CBA 贊助商，并自2012 年起簽約韋德等NBA 巨星為代言人，打造出內(nèi)資企業(yè)最強籃球營銷資源；此外公司支出贊助跳水等奧運冠軍隊，簽約郭艾倫、馬龍等代言人，豐富營銷體系。（4）改革：2015年李寧上臺后，精簡開支、五大產(chǎn)品系列梳理、推動電商發(fā)展等改革措施效果逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)績穩(wěn)步復(fù)蘇。
行業(yè)：空間廣闊，品牌分化
（1）空間廣闊： 2017 年我國運動鞋服市場規(guī)模達2121.5 億元，Euromonitor 預(yù)計 2016-2021 年復(fù)合增速達 7.6%，紡服行業(yè)居首。
（2）行業(yè)分化加?。?011 年成為行業(yè)洗牌分水嶺，2017 年前 10大品牌中內(nèi)資品牌市占率較 2011 年下降 20.1pct 至 23.9%，同期國際品牌提升 22pct，對內(nèi)資中小品牌市場份額擠占明顯，內(nèi)資CR4 2013 年以來市占率較為穩(wěn)定。
競爭比較：李寧營運效率高，電商布局領(lǐng)先
（1）國際比較：量：NIKE 規(guī)模、運營效率最高，李寧盈利能力位居前列。NIKE 收入最高，全球市占率居首，運營效率最高，凈利率最高；ADIDAS 盈利強勁，毛利率領(lǐng)先，直營店數(shù)、收入占比最高，服飾收入占比最高。與國際品牌相比，李寧毛利率、凈利率位居前列，存貨周轉(zhuǎn)具有優(yōu)勢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)則仍有差距，直營收入占比位居前列。質(zhì)：ADIDAS 產(chǎn)品覆蓋全面，NIKE 體育營銷資源數(shù)量領(lǐng)先。ADIDAS、NIKE 產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域最廣，Skechers、Asics 等品牌產(chǎn)品更為專一；NIKE 體育贊助球隊、球星數(shù)量最多，娛樂明星代言人人氣影響力領(lǐng)先。與國際品牌相比，李寧產(chǎn)品覆蓋面較廣，營銷、投入、品牌影響力方面還有提升空間。
（2）國內(nèi)比較：量：李寧規(guī)模、運營效率位居行業(yè)前列。①品牌規(guī)模位居第一梯隊：李寧、安踏近 10 年市占率均保持內(nèi)資前二水平；②盈利能力強：內(nèi)資品牌華中毛利率行業(yè)居首，凈利率逐步回升；③營運效率領(lǐng)先：應(yīng)收賬款、營業(yè)周期僅次安踏位居行業(yè)第二。④電商規(guī)模占比領(lǐng)先，同店穩(wěn)健提升。質(zhì)：產(chǎn)品覆蓋全面，研發(fā)設(shè)計出眾。①品牌影響力行業(yè)領(lǐng)先；②產(chǎn)
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