>> 方正證券-嗶哩嗶哩（BILI.O）2018Q3財報點評：用戶增勢不改，轉(zhuǎn)型繼續(xù)，增值和廣告帶動業(yè)績增長，短期費用支出上漲延后扭虧時點-181122
| 上傳日期： |
2018/11/23 |
大小： |
3618KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
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此報告為加密報告 |
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18Q3 MAU達(dá)9,270萬（YoY+25%，QoQ+9%），公司預(yù)計2020年達(dá)到1.3-1.4億。10月與騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作，未來可互換動漫版權(quán)，共同投資動漫產(chǎn)業(yè)和內(nèi)容，并聯(lián)運游戲。公司繼續(xù)大力投資番劇和紀(jì)錄片，7月番劇版權(quán)50部，其中2部播放量超過1億。
2. 營收結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化，手游收入環(huán)比下滑，19Q1開啟《FGO》新篇章預(yù)期收入回升，直播和增值業(yè)務(wù)及廣告收入占比穩(wěn)定提升；上線嗶哩嗶哩漫畫，增持洛天依母公司股份，收購貓耳FM，向二次元產(chǎn)業(yè)其他領(lǐng)域拓展。公司收入結(jié)構(gòu)更加均衡，手游收入7.44億元，占比69.0%，收入仍主要來自《FGO》和《碧藍(lán)航線》，游戲活動和新玩法推動手游收入同比增長；18Q2、Q3《FGO》iOS游戲流水現(xiàn)環(huán)比下滑，預(yù)計19Q1新篇章更新后收入將收獲新增長；直播和增值業(yè)務(wù)收入1.69億元，占比15.7%，增值服務(wù)付費滲透率2.8%，跟行業(yè)可比公司比較仍處較低水平；廣告收入1.37億元，占比12.7%，廣告加載率、廣告主數(shù)量和算法改進(jìn)提升空間較大。
3. 內(nèi)容投入加大，營銷拉新持續(xù)擴(kuò)大，虧損擴(kuò)大，利潤率短期內(nèi)承壓，預(yù)計公司扭虧延后。18Q3公司虧損同環(huán)比擴(kuò)大，受收入分成和內(nèi)容成本投入增加影響，毛利率下滑，公司保持著對內(nèi)容的投入，版權(quán)內(nèi)容的支出也快速上漲，除了版權(quán)的直接采買，公司還對上游進(jìn)行投資；流量獲取成本持續(xù)走高，營銷投入顯著加大，環(huán)比保持50%上的投入增長。公司繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)容安全技術(shù)建設(shè)，內(nèi)容審核相關(guān)支出貢獻(xiàn)管理費用的增長。利潤率短期內(nèi)受收入增長放緩，及支出增加影響承受壓力。
4. 盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2018-2020營收為4,103/6,225/8,925百萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為-332/146/809百萬元，經(jīng)調(diào)整攤薄EPS-1.19/0.42/2.44元，對應(yīng)當(dāng)前P/S為7.1/4.7/3.3X。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：活躍用戶增速放緩風(fēng)險、付費用戶滲透率下滑風(fēng)險、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險、視聽節(jié)目改編風(fēng)險、UP主活躍度下滑風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)信息分布政策變更風(fēng)險、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險、游戲版號獲取風(fēng)險、收入增長不及預(yù)期風(fēng)險、業(yè)務(wù)成本增加風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值調(diào)整風(fēng)險、外交關(guān)系變化導(dǎo)致的內(nèi)容審核風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。
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