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        公司：產(chǎn)品力持續(xù)提升，內(nèi)生增長(zhǎng)亮眼
        （1）品牌：公司產(chǎn)品定位大眾消費(fèi)市場(chǎng)，涵蓋跑步、綜訓(xùn)、籃球、足球4  大領(lǐng)域。主品牌2015  年重新定位專業(yè)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌，童裝品牌經(jīng)歷重組后望在產(chǎn)品、生產(chǎn)方面與成人品牌形成協(xié)同。（2）研發(fā)：研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，成立國(guó)內(nèi)首個(gè)跑步實(shí)驗(yàn)室、合作全球優(yōu)秀供應(yīng)商開發(fā)產(chǎn)品持續(xù)提升產(chǎn)品科技含量。2017  年特步蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)三大馬拉松賽事跑者所著跑鞋國(guó)內(nèi)品牌第一，2018H1  推出銷量百萬爆款跑鞋并獲上半年天貓跑鞋銷量冠軍，產(chǎn)品實(shí)力不斷得到驗(yàn)證。（3）渠道：2018H1  主品牌門店數(shù)量達(dá)6035  家，2018  年起門店數(shù)量實(shí)現(xiàn)正增。2014  年起整體同店增速高于渠道增速，成為收入增長(zhǎng)主要來源。三年扁平化改革后公司參與管理的獨(dú)家代理直營(yíng)店數(shù)量占門店總數(shù)60%，坪效提升超10%。2018H1  線上收入占比超20%，增速超30%，通過推行O2O  模式公司與線下總代理存貨貢獻(xiàn)形成雙贏。（4）營(yíng)銷：體育+娛樂雙軌驅(qū)動(dòng)，2015  年起蟬聯(lián)中國(guó)贊助馬拉松賽事最多的體育品牌，簽約人氣藝人林更新、趙麗穎、樂華七子等、贊助熱門綜藝《中國(guó)新說唱》品牌影響力持續(xù)提升。（5）供應(yīng)鏈：推拉式生產(chǎn)結(jié)合打造柔性供應(yīng)鏈，2016-2017  年電商25  天翻單周期雙11  期間縮短至5-7  天，翻單量占比達(dá)80%。合作順豐提高電商產(chǎn)品配送效率，調(diào)整配貨模式降低渠道庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。
        行業(yè)：品牌分化加劇，人均消費(fèi)提升空間大
        （1）空間廣：體育行業(yè)整體規(guī)模超萬億，預(yù)計(jì)2025  年產(chǎn)值達(dá)5  萬億元。（2）品牌分化：國(guó)際龍頭持續(xù)擠占國(guó)內(nèi)品牌市場(chǎng)份額，低線市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，產(chǎn)品力、品牌力優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。（3）人均體育消費(fèi)潛力大：2017  年國(guó)內(nèi)人均運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)22.7  美元，僅為美國(guó)7%，提升空間大；人均運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)增速近4  年維持10%左右較高增速，提升潛力足。
        競(jìng)爭(zhēng)比較：安踏規(guī)模效率領(lǐng)先，特步業(yè)績(jī)、營(yíng)運(yùn)效率提升明顯
        （1）國(guó)際比較：量：NIKE  規(guī)模、運(yùn)營(yíng)效率最高，特步凈利率領(lǐng)先。NIKE  收入最高，全球市占率居首，運(yùn)營(yíng)效率最高；ADIDAS盈利強(qiáng)勁，毛利率領(lǐng)先，直營(yíng)店數(shù)、收入占比最高。與國(guó)際品牌相比，公司因產(chǎn)品定價(jià)較低毛利率略低于國(guó)際品牌平均水平，凈利率領(lǐng)先，營(yíng)運(yùn)天數(shù)與國(guó)際品牌相比差距仍存。
        質(zhì)：ADIDAS產(chǎn)品覆蓋全面，NIKE體育營(yíng)銷資源數(shù)量領(lǐng)先。ADIDAS產(chǎn)品覆蓋12大運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，數(shù)量最多；NIKE體育贊助球隊(duì)、球星數(shù)量最多，知名度最高，娛樂明星代言人人氣、影響力領(lǐng)先。與國(guó)際品牌相比，公司在營(yíng)銷、投入、品牌影響力方面還有較大提升空間。  
      （2）國(guó)內(nèi)比較：量：業(yè)績(jī)、營(yíng)運(yùn)效率提升快。①內(nèi)資第四大運(yùn)動(dòng)品牌，收入、利潤(rùn)規(guī)模位居行業(yè)第一梯隊(duì)。②收入、歸母凈利潤(rùn)增速2018起快速提升，增速行業(yè)領(lǐng)先。③毛利率長(zhǎng)期看穩(wěn)中有升、凈利率望迎彈性。④存貨周轉(zhuǎn)指標(biāo)僅次安踏位居行業(yè)第二，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)提升明顯。⑤主品牌同店增速領(lǐng)先且持續(xù)提升。質(zhì)：廣告研發(fā)投入領(lǐng)先，娛樂營(yíng)銷資源豐富。①品牌影響力排名逐年提升，消費(fèi)者認(rèn)可度高；②廣告投入費(fèi)用率領(lǐng)先，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升。  
        經(jīng)驗(yàn)借鑒：NIKE、ADIDAS產(chǎn)品科技持續(xù)升級(jí)，營(yíng)銷資源廣泛
      （1）NIKE是全球運(yùn)動(dòng)龍頭，2017年在全球市場(chǎng)市占率運(yùn)動(dòng)達(dá)18.1%。公司以代理tiger牌運(yùn)動(dòng)鞋起家，早期通過華夫跑鞋、AIR氣墊技術(shù)打開市場(chǎng)，通過持續(xù)創(chuàng)新、成功營(yíng)銷、全球化、高效供應(yīng)鏈管理實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)和效率壁壘提升，2018財(cái)年公司營(yíng)收達(dá)363.97億美元，1981-2018年復(fù)合增速達(dá)12.55%。
      （2）ADIDAS是全球第二大運(yùn)動(dòng)品牌，2017年全球市占率達(dá)9.8%。1954年德國(guó)隊(duì)身著ADIDAS足球鞋獲得世界杯冠軍使公司聲名大噪。80年代后期因管理失衡、股權(quán)易手公司陷入經(jīng)營(yíng)困境被NIKE超越，近年通過管理結(jié)構(gòu)調(diào)整、專業(yè)與時(shí)尚產(chǎn)品并進(jìn)、成功體育營(yíng)銷、全球化擴(kuò)張、供應(yīng)鏈優(yōu)化實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升，2017年?duì)I收達(dá)212.18億歐元，1997-2017年復(fù)合增速達(dá)10.08%。  
        投資建議：預(yù)計(jì)2018/2019/2020年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.17/7.19/8.44億元，同比增速在51.26%/16.52%/17.36%，對(duì)應(yīng)EPS為0.2