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騰訊從2015  年開始發(fā)力營銷業(yè)務(wù)，通過朋友圈廣告、小程序等工具逐步進(jìn)入營銷領(lǐng)域。根據(jù)艾瑞預(yù)測(cè)，騰訊在中小企業(yè)市場(chǎng)營銷中的份額將從2017  年的5.3%提升到2020  年的27.6%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模將從2017  年的55  億元增加至486  億元，未來三年市場(chǎng)容量將接近翻9  倍。
        騰訊生態(tài)中的軟件服務(wù)提供商的集中度明顯提升，2015  年/2017年CR5  分別為25%/43%，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯。微盟集團(tuán)是騰訊的首批服務(wù)提供商，2015  年公司獲得騰訊投資，2017  年在騰訊營銷服務(wù)市場(chǎng)中的市占率提升至17%。公司在技術(shù)研發(fā)上持續(xù)投入，未來市占率仍有提升空間，將充分享受騰訊營銷市場(chǎng)的增長紅利，保持指數(shù)增長的態(tài)勢(shì)。
        公司目前兩大業(yè)務(wù)分別為SaaS  服務(wù)，精準(zhǔn)營銷服務(wù)。截止2019年初，公司付費(fèi)商戶數(shù)量約6  萬家，付費(fèi)廣告主近2  萬家。SaaS服務(wù)未來三年將保持30-50%左右的增速，且隨著商戶類型不斷豐富，大中型企業(yè)客戶占比有所增加，SaaS  服務(wù)的ARPU  值將仍有提升空間。精準(zhǔn)營銷服務(wù)方面，公司報(bào)表中確認(rèn)的為凈收入，若按全額法計(jì)算公司接管的客戶營銷投入為“毛收入”，毛收入未來三年有望保持翻倍增速。凈收入和毛收入的比值即為騰訊為營銷服務(wù)提供商提供的返點(diǎn)率，公司返點(diǎn)率目前在29%，預(yù)計(jì)長期將穩(wěn)定在25%的均衡水平。
        公司利潤率將進(jìn)入快速提升空間。SaaS  服務(wù)企業(yè)普遍采用預(yù)收模式，服務(wù)款一次收取后分?jǐn)傇诙嗥诖_認(rèn)收入，而費(fèi)用在當(dāng)期確認(rèn)。因此公司現(xiàn)金流狀況良好，但前期利潤表的虧損率較高。隨著預(yù)收款逐期確認(rèn)，銷售費(fèi)率將會(huì)明顯降低。2015-2017  年公司的經(jīng)營利潤率分別為-78%、-45%、-1%，預(yù)計(jì)公司將在2019年扭虧。成熟情況下營銷類企業(yè)的利潤率將達(dá)到5%以上水平。我們看好社交電商、社交營銷市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，看好龍頭服務(wù)商的競爭力，建議密切關(guān)注行業(yè)的和微盟的后續(xù)發(fā)展動(dòng)態(tài)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：阿里等競爭對(duì)手的開發(fā)新型營銷工具，導(dǎo)致騰訊的精準(zhǔn)營銷市場(chǎng)規(guī)模增速低于預(yù)期；行業(yè)競爭白熱化，騰訊系的其他第三方服務(wù)提供商快速發(fā)展，導(dǎo)致微盟市占率下降；騰訊下調(diào)對(duì)公司的廣告返傭比例，導(dǎo)致營銷業(yè)務(wù)毛利率下降。