>> 方正證券-美團點評-W（3690.HK）18Q4及全年業(yè)績短評：收入增長符合預期，新業(yè)務虧損加大使業(yè)績承壓，收入類型多元化趨勢顯現(xiàn)-190313
| 上傳日期： |
2019/3/14 |
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| 809KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
楊仁文，姚蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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FY18Q4 凈利潤-34.1 億，YoY-56.6%，QoQ+95.9%，凈利潤率-17.2%；FY18全年凈利潤-1154.9 億，YoY-508.2%，凈利潤率-177.1%。Non-IFRS 業(yè)績方面，F(xiàn)Y18Q4調(diào)整后EBITDA-8.5億，YoY+37.1%，QoQ+27.1%，調(diào)整后EBITDA利潤率-4.3%；FY18全年調(diào)整后EBITDA-47.3億，YoY-75.9%，調(diào)整后EBITDA利潤率-7.3%。FY18Q4 調(diào)整后凈利潤-18.6 億，YoY-34.4%，QoQ+24.4%，調(diào)整后凈利率-9.4%；FY18 全年調(diào)整后凈利潤-85.2 億，YoY-198.6%，調(diào)整后凈利率-13.1%。
點評:
1、FY18 收入增 92%符合預期，毛利率受新業(yè)務影響承壓。（1）FY18 營收同比增 92%基本符合預期，Q4 環(huán)比增 4%速度放慢：全年收入增長受交易金額和變現(xiàn)率增長共同驅(qū)動，全年總交易額 5156 億元，YoY+44%，三大業(yè)務板塊全年交易金額均有不錯的增長；變現(xiàn)率提升 3.1pct，其中新業(yè)務提升幅度較大（+12.8pct）。FY18Q4 實現(xiàn)收入 198 億，環(huán)比增速放緩主要受交易金額波動影響。Q4 交易金額為 1380 億元，YoY+33%，QoQ-5%；變現(xiàn)率 14.3%穩(wěn)步提升。（2）FY18 核心業(yè)務毛利率改善，新業(yè)務投入較大使整體毛利率承壓：全年毛利率 23%，下降 12.9pct，主要由于新業(yè)務投入加大，毛利率由正轉(zhuǎn)負。核心業(yè)務方面，餐飲外賣業(yè)務毛利率持續(xù)提升，F(xiàn)Y15-18 分別為-124%/-8%/8%/14%；到店、酒店及旅游業(yè)務毛利率穩(wěn)中有升，F(xiàn)Y15-18 分別為 80%/85%/88%/89%。（3）經(jīng)營支出占收入比重整體有所下降，調(diào)整 EBITDA 利潤率提升：FY18 銷售/管理/研發(fā)費用率分別為24%/9%/11%，合計占比 44%，較 FY17 下降 5.2pct。FY18 經(jīng)營利潤-111 億元，經(jīng)營利潤率-17%，下降 5.7pct，主要由于收購摩拜后產(chǎn)生的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)減值準備、海外重組減值準備等；調(diào)整后 EBITDA 利潤率-7%逐年提升。FY18 凈利潤-1155 億元，主要由于公司上市前發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值因公司上市、估值提升而產(chǎn)生較大變動。
2、平臺規(guī)模和粘性持續(xù)提升，餐飲外賣增長放緩，收入類型多元化趨勢顯現(xiàn)。（1）平臺規(guī)模持續(xù)擴大，交易用戶粘性提升：FY18 平臺交易用戶數(shù) 4 億，YoY+29%，活躍商家數(shù) 580 萬，YoY+32%，用戶粘性方面，F(xiàn)Y18交易用戶平均交易筆數(shù)達 23.8 筆，YoY+27%。（2）餐飲外賣業(yè)務單季度營收首次出現(xiàn)環(huán)比下降，主要由于 18Q4 交易金額環(huán)比增長僅為 0.2%，同時由于提高補貼比例導致變現(xiàn)率環(huán)比下降 0.2pct 至 13.7%。（2）到店及酒旅業(yè)務收入多元化趨勢明顯：在線營銷服務收入 YoY+85%為營收增長的主要驅(qū)動力，占比達到 43%。（3）FY18 新業(yè)務及其他收入分部占總營收的比重大幅提高至 17%，交易金額和變現(xiàn)率高速增長，毛利率下降。
3、盈利預測與估值：根據(jù)彭博一致預期，公司 FY19-21 調(diào)整后凈利潤為-48.6/49.7/124.1 億元人民幣，對應 EPS 為-0.86/0.90/2.31 元人民幣。
風險提示：行業(yè)增長放緩風險、市場競爭加劇風險、解禁減持風險、新業(yè)務拓展不達預期風險、經(jīng)濟下行風險、運營管理風險、骨干人員流失風險等。
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