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經(jīng)過上半年云增速放緩后，金蝶云業(yè)務(wù)增速回升，超過市場預(yù)期約  3Pct。其中，二代云  8  月首發(fā)后，全年收入超過  700  萬，合同金額達(dá)  3980  萬，簽約客戶  15家。我們預(yù)計(jì)蒼穹將為公司在  19/20  年分別帶來  2%和  4%的新增量，未來在大型和超大型企業(yè)的數(shù)字化和效率提高的進(jìn)程中，公司將憑借靈活的原生  PaaS+SaaS  的模式，以及產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)領(lǐng)跑。此外，一代云繼續(xù)保持較高速增長，云收入與合同負(fù)債總計(jì)同比增長  48.4%。公司指引  19  年整體云收入增長有望繼續(xù)超過  50%。
        2.關(guān)注中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的未來十年。我們認(rèn)為投資者可不必過分關(guān)注短期云增速之波動，我國有足夠大的市場空間為企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型引領(lǐng)方向，好賽道中的好公司將是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展浪潮中的受益者。金蝶國際基于  680  萬客戶的成功案例和經(jīng)驗(yàn)，依托  ERP  軟件與云  SaaS，為客戶開發(fā)能夠創(chuàng)造價(jià)值的云平臺。
        3.投資評級與估值
        我們調(diào)整了公司  19/20/21  年?duì)I收及凈利潤，預(yù)計(jì)  19/20/21  年?duì)I收分別為  34.6  億/44.0/57.7  億元，EPS  為  14  分/18  分/25  分。基于分部估值法，給予云業(yè)務(wù)  19  年  15x  PS  和  ERP  業(yè)務(wù)  13x  PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  11.0  港元，維持“推薦”評級。
        4.風(fēng)險(xiǎn)提示  
        國內(nèi)云市場競爭加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降；市場需求變化，CAPEX  和  OPEX  費(fèi)用率上升；傳統(tǒng)  ERP  軟件市場需求不達(dá)預(yù)期；國家智能制造推進(jìn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；金蝶云二代產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期。