>> 申萬宏源-利元亨（A19005）高速成長的鋰電池生產(chǎn)設(shè)備企業(yè)，募投拓展工業(yè)機器人智能裝備業(yè)務(wù)-190323
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
無 |
作者： |
周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
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發(fā)行前公司實控人周俊雄和盧家紅夫婦通過直接或間接方式合計持股77.09% （ 其中周俊雄通過利元亨投資、弘邦投資和奕榮投資分別間接持股66.84%/4.64%/1.67%，盧家紅直接持股3.93%），其他機構(gòu)投資合計持股21.83%，公司董監(jiān)高杜義賢、高雪松合計持股1.08%。
營收規(guī)?？焖贁U張，多項財務(wù)指標業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2016-2018 年，公司總營收/歸母凈利潤分別從2.29/0.13 億元增長至6.81/1.29 億元，CAGR 分別達到72%/215%，鋰電制造設(shè)備作為第一大業(yè)務(wù)（連續(xù)三年營收占比超86%）。同時，受益于2017 年鋰電制造設(shè)備自動化程度提升帶來的主營業(yè)務(wù)毛利率提升（+11.10pct）與2018 年管理費用大幅下降帶來的期間費用率大幅下降（-9.67pct），公司連續(xù)兩年凈利潤遠超營收增長。相較于業(yè)內(nèi)可比公司，公司研發(fā)費用率、期間費用率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等多項財務(wù)指標均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。2018 年，公司歸母凈利率/ROA 較去年同期分別+8.61/+4.40pct。
鋰電業(yè)務(wù)快速發(fā)展，募資擴展工業(yè)機器人制造能力。核心技術(shù)具有同源性：公司在高精度運動控制、感知與測量、建模與仿真、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與系統(tǒng)可靠性等技術(shù)上具備一定的優(yōu)勢，此類關(guān)鍵技術(shù)是公司各類裝配、焊接、成型、檢測與測量設(shè)備的共性技術(shù)。最大客戶實力強：公司與全球消費鋰電池龍頭新能源科技（ATL）實現(xiàn)戰(zhàn)略層面深度合作，2016-2018年公司對新能源科技的銷售收入分別為1.15/3.11/4.51 億元， 營收占比分別達50.14%/77.29%/66.19%，據(jù)公司招股書披露，2017 年ATL 消費鋰電池出貨量達9.3 億顆，全球市占率19%，居第三位。動力電池設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)拓展：2018 年公司對寧德時代的銷售收入為6438 萬元，較2016 年的3227 萬元增加了99.5%；公司已進入力神和比亞迪動力電池的供應(yīng)體系，在動力電池領(lǐng)域不斷拓展業(yè)務(wù)。汽車零部件裝配與檢測裝備不斷成長：充分發(fā)揮共性技術(shù)的優(yōu)勢，公司汽車零部件生產(chǎn)設(shè)備維持高速成長，2016-2018年營收CAGR 為47.5%。募投拓展工業(yè)機器人制造能力：公司擬募投的項目為工業(yè)機器人智能裝備生產(chǎn)（5.67 億元）與工業(yè)機器人智能裝備研發(fā)中心（1.28 億元）項目，公司利用其在高端專用設(shè)備領(lǐng)域積累的技術(shù)經(jīng)驗，實現(xiàn)通用性技術(shù)的橫向拓展。
公司選擇適用預(yù)計市值不低于人民幣10 億元、最近兩年凈利潤為正且累計不低于5000萬元的上市規(guī)則，分別應(yīng)用可比公司PE 估值法與PEG 估值法結(jié)合的估值方法。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)仍處于高速滲透期，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)在核心客戶供應(yīng)體系內(nèi)收入不斷提升，在其他業(yè)務(wù)端維持較好的歷史成長性，可以參照可比公司快速發(fā)展階段、結(jié)合公司未來增長預(yù)期應(yīng)用PEG 估值方法對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進行估值。
風(fēng)險提示：公司擬募投的工業(yè)機器人智能裝備業(yè)務(wù)競爭激烈、公司產(chǎn)品拓展受阻，公司與最大客戶ATL 的合作關(guān)系惡化。
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