>> 國泰君安-中航沈飛(600760)2018年報業(yè)績點評：業(yè)績穩(wěn)步增長，成長動能有望持續(xù)釋放-190323
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
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| 316KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
彭磊，邱日堯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司 2018年業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)2019-20 年EPS 至0.65/0.81 元(原為：0.89/1.09)?？紤]到公司是我國戰(zhàn)斗機龍頭，未來產(chǎn)品價格提升和產(chǎn)能擴張將助力業(yè)績高增長，軍品定價改革疊加股權(quán)激勵有望提升利潤率水平，我們維持目標價48 元，增持。
業(yè)績與回款低于預(yù)期，下游需求依然較好。1）公司2018 年營收201.5億元(+3.6%)，歸母凈利潤7.43 億元(+5.2%)，1-4 季度營收占比為9%/22%/26%/42%；剔除中航黑豹原有業(yè)務(wù)影響后，營收增長9.1%，凈利增長14.9%。2）毛利率為9.09%(-0.42pp)，處于歷史波動區(qū)間((9.7±1)%)；期間費用率-1.33pp，主要系置出業(yè)務(wù)影響所致。3）回款情況不及預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少30.3 億元，應(yīng)收票據(jù)及賬款增加35.7%，同時預(yù)收賬款減少14.3%；存貨增加23.4%(在產(chǎn)品+37.7%)，主要是為下年生產(chǎn)交付產(chǎn)品而儲備，而采購增加使應(yīng)付票據(jù)及賬款增加46.6%，表明下游需求依然較好。
需求持續(xù)景氣，利潤率提升可期。1）根據(jù)公司公告，中航沈飛是“中國殲擊機的搖籃”，在當(dāng)前航空武器裝備升級換代的大背景下，產(chǎn)品規(guī)模交付與新裝備研制將迎來新的高峰期，未來產(chǎn)品價格提升和募投項目帶來的產(chǎn)能擴張有望助力業(yè)績高增長。2）2019 年軍品定價改革有望逐步落地，公司作為國內(nèi)首個實施股權(quán)激勵的總裝廠，利潤率提升可期。
催化劑：軍品定價改革。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品列裝低于預(yù)期；軍費增速低于預(yù)期。
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