>> 廣發(fā)證券-王府井(600859)年報點評：奧萊驅(qū)動增長，龍頭百貨重啟擴(kuò)張-190324
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
大小： |
706KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤，林偉強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分業(yè)態(tài)看，Q4 百貨/購物中心營收下降 2%，主要由于集中關(guān)閉 4 家百貨，2018 年同店銷售增長 1.67%，綜合坪效則上升 0.23 萬至 1.81 萬元/平；奧萊全年營收同比增長 8.5%（4Q18yoy+9.7%），收入占比 13.5%，為公司主要增長點。分區(qū)域看，西南地區(qū)增長較快，收入占比達(dá) 27.5%，增速 4.1%；從儲備項目來看，公司邊際增長傾向于西南及西北地區(qū)。
虧損店閉店調(diào)整，期間費用有效控制
綜合毛利率止跌回升至 21.2%，凈利率升至 4.6%。2018 年期間費用率為 14.1%，同比下降 0.1pp，主要由于 4 家虧損門店關(guān)閉帶來人工成本節(jié)約?？紤]公司 2016-2017 年新開門店逐漸結(jié)束培育期，2018 年僅年末一處新開項目，此后儲備項目時間密集度較低，疊加及時調(diào)整關(guān)閉虧損門店、費用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，預(yù)期期間費用將保持良好控制。
理順治理，適時擴(kuò)張，維持“買入”評級
公司是國內(nèi)少數(shù)被驗證具有跨區(qū)域擴(kuò)張能力的龍頭，行業(yè)下行壓力中具備整合市場、擴(kuò)大份額的機(jī)遇。公司已完成吸并母公司、控股股東與首旅集團(tuán)戰(zhàn)略重組，持續(xù)優(yōu)化治理、改革激勵機(jī)制，提高經(jīng)營效率。預(yù)計 19-21年營收 282/306/332 億元，歸母凈利潤 13.2/14.8/16.3 億元。參考同行及公司歷史估值，考慮 19 年可選消費復(fù)蘇的不確定性，給與公司 19 年 13xPE估值（較 14 年以來歷史平均 16.4xPE 估值折價約 20%），對應(yīng)合理價值22 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費回暖、同店改善低于預(yù)期；線上、便利店、超市等業(yè)務(wù)嘗試效果不佳。門店租金壓力持續(xù)增大。國企改革效果低于預(yù)期。
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