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2018  年生產(chǎn)礦產(chǎn)金36.50  噸，礦產(chǎn)銅24.86  萬噸，礦產(chǎn)鋅27.80萬噸。
        通過收購“走出去”，“一帶一路”項(xiàng)目收獲成功。2018  年剛果（金）科盧韋齊二期銅鈷礦濕法廠僅耗時(shí)9  個(gè)月建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能將達(dá)到銅10  萬噸、鈷3000  噸。剛果（金）卡莫阿銅礦建設(shè)有序推進(jìn)，目前資源儲(chǔ)量已突破4200萬噸，成為全球第四大銅礦。公司境外項(xiàng)目金、銅、鋅資源儲(chǔ)量分別占公司總量的65.50%、78.34%、25.29%；境外項(xiàng)目金、銅、鋅產(chǎn)量分別占集團(tuán)總量的52.26%、24.19%、35.94%。公司預(yù)計(jì)主要產(chǎn)品境外產(chǎn)量將在未來2-3年內(nèi)超過國內(nèi)。
        優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)釋放。2019  年，公司剛果（金）科盧韋齊二期銅鈷礦濕法廠新增礦產(chǎn)銅4  萬噸/年，礦產(chǎn)鈷3000  噸/年；多寶山銅礦二期順利建成試投產(chǎn)（新增礦產(chǎn)銅6  萬噸/年），此外，公司還有黑龍江紫金銅業(yè)銅冶煉項(xiàng)目、新疆紫金有色鋅冶煉項(xiàng)目等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。
        2019  年主要產(chǎn)品金銅鋅產(chǎn)量均大增。公司計(jì)劃2019  年生產(chǎn)礦產(chǎn)金40  噸，同比增長9.6%；礦產(chǎn)銅35  萬噸，同比增長41.1%；礦產(chǎn)鋅38  萬噸，同比增長36.7%；礦產(chǎn)銀275  噸，同比增長24.6%；鐵精礦250  萬噸，同比基本持平。我們認(rèn)為產(chǎn)量增加原因包括：1、新并購的RTB  BOR  和NEVSUN  項(xiàng)目并表；2、科盧韋齊和多寶山擴(kuò)建增加銅鈷產(chǎn)量；3、波格拉金礦此前地震影響2018  年產(chǎn)量，目前已全面恢復(fù)生產(chǎn)。
        盈利預(yù)測與估值。公司黃金、銅等金屬資源儲(chǔ)量居全球前列，產(chǎn)量持續(xù)提升，顯示強(qiáng)大的全球競爭力和業(yè)績彈性。公司2019  年礦產(chǎn)品增量包括科盧韋齊二期銅鈷回收項(xiàng)目，多寶山銅礦二期達(dá)產(chǎn)，RTB  BOR  以及Nevsun  并表等，我們預(yù)計(jì)2021  年公司卡莫阿銅礦和Timok  上帶礦將投產(chǎn)運(yùn)營，大幅提升公司銅產(chǎn)量，紫金礦業(yè)的龍頭地位更加凸顯。
        暫不考慮增發(fā)影響，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年EPS  分別為0.20、0.22  和0.28  元/股，參考可比公司估值水平，給予2019  年23-24  倍PE  估值，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間4.60-4.80  元，給予“優(yōu)于大市”評級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。銅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，鉛鋅需求不及預(yù)期，黃金受金融屬性影響波動(dòng)。