>> 中信證券-紫金礦業(yè)(601899)2018年年報點評：業(yè)績符合預期,公司海外項目建設(shè)持續(xù)推進-190325
| 上傳日期： |
2019/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
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此報告為加密報告 |
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公司2018年實現(xiàn)營收1059.9億元，同比+12.1%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤40.9億元，同比+16.7%，扣非后歸母凈利潤30.6億元，同比+13.5%，公司目前資產(chǎn)總額1128.8億元，同比+26.4%，其中境外資產(chǎn)422.1億元，占比37.4%，扣非后基本每股收益0.13元/股，同比增加8.33%。
▍總體看影響公司業(yè)績的主要因素有：1）礦山產(chǎn)銅以及鋅產(chǎn)量同比增長，礦產(chǎn)金、銀產(chǎn)量同比小幅下降。2）礦產(chǎn)品毛利率46.31%，同比下降了0.93個百分點，主要是礦產(chǎn)品成本上漲導致。3）稅金及附加增加16.0億元，同比+18.24%，主要是資源稅增加所致；銷售費用8.87億元，同比+18.5%，主要是運輸費用增加；管理費用32.3億元，同比+8.19%，主要是費用化勘探支出和并購咨詢費用增加；財務費用12.5億元，同比-37.7%，主要是本年度匯兌收益所致；資產(chǎn)以及信用減值損失14.2億元，同比-36.1%，主要是在建工程、無形資產(chǎn)、商譽、以及其它非流動資產(chǎn)減值變動導致；投資收益10.6億元，同比+581.26%，主要是紫金銅冠長期股權(quán)公允價值變動所致。
▍礦山銅產(chǎn)量實現(xiàn)顯著增長，海外項目有望成為未來盈利主要增長極。2018年公司礦山產(chǎn)銅24.85萬噸，同比+19.5%，其中科盧韋齊貢獻3.13萬噸增量，多寶山銅礦產(chǎn)量增加0.62萬噸，海外礦山產(chǎn)銅占比24.2%；礦山產(chǎn)銅毛利率49.95%，同比減少0.66個百分點，由于原料等成本的上升導致；2019年公司礦山銅計劃產(chǎn)量35萬噸，同比+41.1%以上，預計主要貢獻來自于科盧韋齊以及多寶山二期項目以及Bisha銅鋅礦并表帶來的銅礦增量，遠景看，卡莫阿銅礦、塞爾維亞Timok上部礦帶以及Bor銅礦技改擴建有望推動銅產(chǎn)量實現(xiàn)大幅增長。
▍礦產(chǎn)金產(chǎn)量小幅下滑，未來金價上漲及產(chǎn)量修復支撐公司業(yè)績增長。2018年公司礦山產(chǎn)金3.65噸，同比-2.63%，其中波格拉金礦由于地震影響產(chǎn)量減少1.06噸，諾頓金田產(chǎn)量減少2噸左右，海外礦山產(chǎn)金占比52.3%；礦山產(chǎn)金毛利率31.37%，同比減少2.58個百分點，主要由于原料及能耗成本上行導致；2019年公司礦山金計劃產(chǎn)量40噸，同比+9.6%，預計主要貢獻是波格拉產(chǎn)量恢復以及Bor銅礦和Bisha項目的伴生金產(chǎn)量貢獻。
▍全力推進A股公開增發(fā)，為海外項目有效推進打下基礎(chǔ)。A股公開增發(fā)目前已被董事會審核通過，募集資金主要用于置換項目前期自籌資金，從而優(yōu)化股權(quán)和財務結(jié)構(gòu)，目前紫金海外項目擴展順利，但從建設(shè)進度看，Timok銅金礦以及卡莫阿銅礦實現(xiàn)收益以及現(xiàn)金流貢獻仍需要一定時間。2019年公司預計項目建設(shè)計劃支出60億元，投資并購需求50億元，地勘投入4億元，另外，公司借款總額相比2017年增加101.3億元，公司未來一段時間需承擔資本開支上行以及融資規(guī)模提升帶來的財務費用增加的壓力。
▍風險因素：金屬價格風險、利率以及匯率波動的風險，安全及環(huán)保風險。
▍投資建議：考慮到銅、金、鋅價運行以及產(chǎn)能釋放節(jié)奏對于公司盈利的影響，我們下調(diào)公司2019-2020年歸母凈利潤預測為50.3/56.6億元（原預測為60.5/70.2億元），新增2021年凈利潤預測為66.4億元，對應EPS分別為0.22/ 0.25/0.29元（2019-20年原預測為0.26/0.30元），綜合公司出色的資源稟賦和產(chǎn)量增長潛力，給予公司2019年20倍PE估值，給予公司目標價格4.4元/股，維持"買入"評級。
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