>> 國泰君安-天目湖(603136)公司更新報告-稀缺民營景區(qū)標(biāo)的，外延擴(kuò)張帶來想象空間-190325
| 上傳日期： |
2019/3/26 |
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| 1641KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男 |
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投資要點(diǎn)：
募投完善高端 休閑游布局，存外延擴(kuò)張預(yù)期。公司增量項(xiàng)目工期變更致2019 年增量業(yè)績減少，下調(diào)2019 年歸母EPS 為1.50 元/股（-0.44），新增2020-21 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)歸母EPS1.88/2.12 元/股。民營景區(qū)盈利能力強(qiáng)，給予高于行業(yè)平均30xPE 估值，但考慮景區(qū)整體受門票調(diào)價影響估值下移，下調(diào)目標(biāo)價至45.00 元，增持。
募投項(xiàng)目定位高端休閑產(chǎn)品，將貢獻(xiàn)增量業(yè)績。①現(xiàn)有酒店旺季供不應(yīng)求，溫泉二期項(xiàng)目針對高端客戶，將完善高端產(chǎn)品供給能力，預(yù)計(jì)2020/21/12 年將貢獻(xiàn)營收7,013/7,612/7,723 萬元；②公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于山水園觀光電車項(xiàng)目和南山竹海索道升級項(xiàng)目。觀光電車及索道的升級改造將提升景區(qū)客流運(yùn)轉(zhuǎn)效率，進(jìn)一步提升盈利能力。
公司為稀缺民營景區(qū)，效率高且盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。①公司為稀缺民營自然景區(qū)，控股股東和實(shí)際控制人持股比例51.45%；管理層約6000萬股股票將于2020 年9 月解禁；②公司管理效率高，二次消費(fèi)占比高，收入結(jié)構(gòu)多元化，對門票價格依賴程度低，毛利率62%，凈利率24.12%，扣非ROE 為11.35%，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
公司兼具區(qū)位及復(fù)合生態(tài)雙重優(yōu)勢，存外延擴(kuò)張預(yù)期。①天目湖位于長三角3 小時都市旅游圈內(nèi)，區(qū)位優(yōu)勢明顯；②圍繞自然資源打造了復(fù)合景區(qū)生態(tài)，四季皆宜，客流季節(jié)性波動較弱；③管理團(tuán)隊(duì)能力強(qiáng)，旅游管理經(jīng)驗(yàn)豐富，模式具備可復(fù)制性且公司具有異地復(fù)制意愿。
風(fēng)險提示：天氣影響客流；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不確定性；未來解禁影響。
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