>> 長江證券-寧滬高速(600377)路橋業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，非經(jīng)收益推高利潤增速-190324
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超 |
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2018 年，基于：1）公司核心路產(chǎn)車流量及通行費(fèi)增長保持穩(wěn)健，帶動營業(yè)收入小幅增長，但受極端天氣影響、養(yǎng)護(hù)及人工等成本的增長，各路產(chǎn)毛利率均出現(xiàn)小幅下滑，最終通行費(fèi)業(yè)務(wù)毛利潤增長0.9%；另一方面，輔業(yè)發(fā)展良好，對業(yè)績增長形成較強(qiáng)支撐，主業(yè)利潤持續(xù)提升；2）2018 年，由于合并瀚威公司確認(rèn)了約4.3 億元評估增值收益使得投資收益同比增長80.1%，若扣除合并瀚威公司影響，投資收益增長約為6.7%；3）2017 年公司計(jì)提寧連公路無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備發(fā)生資產(chǎn)減值損失，而2018 年無此項(xiàng)影響；4）2018 年公司將投資的股權(quán)基金轉(zhuǎn)為其他非流動金融資產(chǎn)，并按公允價值計(jì)量導(dǎo)致估值增長，以上4 點(diǎn)下公司2018 年凈利潤增速較高，而扣非后凈利潤同比增速為8.1%，符合路橋企業(yè)穩(wěn)健的利潤成長路徑。
四季度極端天氣影響較大，主業(yè)利潤有所承壓。2018 年4 季度，受大霧等極端天氣影響，部分路段進(jìn)行封路，造成4 季度車流量與通行費(fèi)收入均出現(xiàn)較大下滑，其中，滬寧高速第4 季度日均車流量增速環(huán)比下滑5.8pct，受此影響，2018 年4 季度公司毛利潤同比大幅下滑，主業(yè)承壓較為明顯。另一方面，2017 年對寧連公路計(jì)提資產(chǎn)損失、2018 年股權(quán)基金按公允價值計(jì)量導(dǎo)致估值增長等非經(jīng)常性事項(xiàng)均主要發(fā)生于第4 季度，從而造成低基數(shù)下歸屬凈利潤高增長的現(xiàn)象。
新項(xiàng)目建設(shè)期合理分紅率，看好公司長期內(nèi)生增長。2018 年公司分紅率有所下降，以扣非后利潤計(jì)算仍屬資本開支期合理范圍，預(yù)計(jì)2019年股息率為5.1%。長期看，1）新《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例(修訂草案)》相關(guān)規(guī)定對路橋公司持續(xù)經(jīng)營有正向預(yù)期；2）公司存量路產(chǎn)有增長空間，新建項(xiàng)目或?qū)⒃龊窭麧櫼?guī)模；3）2018 年加油站施工關(guān)停影響輔業(yè)收入，但公司服務(wù)區(qū)轉(zhuǎn)型成功、油品業(yè)務(wù)引入競爭機(jī)制、審慎擴(kuò)大類金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模，輔業(yè)有望長期支撐利潤。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 為0.84、0.87、0.91 元，對應(yīng)PE12、11、11 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 經(jīng)濟(jì)長期衰退造成車流量下降；
2. 新建項(xiàng)目投資回報率不及預(yù)期。
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