>> 興業(yè)證券-中國人壽（601628）2018年報點評-負面因素逐步出清，重振國壽持續(xù)進行-190328
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
傅慧芳 |
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公司業(yè)績的下滑主要是由于新單保費的負增長和投資收益的較大幅度的下滑，除了監(jiān)管政策和二級市場行情不佳的被動因素外，公司的主動行為產(chǎn)生了較大的影響，包括將低價值的銀保躉交業(yè)務(wù)由 2017 年的接近 600 億元壓縮至 2018 年的 86 億元，以及主動出售了大量浮虧的股票，全年投資資產(chǎn)買賣差價收益為-215 億元。公司主動消減負面包袱，輕裝上陣，有利于公司提出的“重振國壽”的目標(biāo)。
受監(jiān)管政策和公司主動調(diào)控影響，新單保費和新業(yè)務(wù)價值有所下滑，續(xù)期拉動總保費實現(xiàn)正增長，市場份額略有提升。受 134 號文對年金險銷量的負面影響及公司對于銀保躉交的主動壓縮，公司 2018 年的新單保費和新業(yè)務(wù)價值均有所下滑。公司全年實現(xiàn)新單保費 1711 億元，同比下降 23.5%，新業(yè)務(wù)價值 495 億元，同比下降 17.6%。在續(xù)期保費的帶動下，公司 2018 年實現(xiàn)總保費 5358 億元，同比增長 4.7%，高于行業(yè)平均，市場份額為 20.4%，較 2017 年末提升了 0.7 個百分點。
保費結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，業(yè)務(wù)質(zhì)量逐漸提升。公司在 2018 年結(jié)合 134 號文實施的背景，對保費結(jié)構(gòu)進行大幅優(yōu)化。2018 年新單保費中，首年期交保費的占比達 90.2%，較 2017 年提升了 26.2 個百分點；總保費中，續(xù)期保費占比為 68%，較 2017 年提升了 11.8 個百分點。公司業(yè)務(wù)質(zhì)量亦逐漸提升，14 個月和 26 個月保單繼續(xù)率分別為 91.1%和 86%，較 2017 年分別提升了 0.2 個百分點和 0.3 個百分點。
資產(chǎn)配置上，公司主要增加了定期存款等固定收益類資產(chǎn)的占比，總投資收益率受二級市場行情不佳及公司主動出售大量浮虧股票的影響，較去年下滑較多。2018 年公司主要大幅增加了定期存款等固定收益類資產(chǎn)的占比，其中定期存款占比由 2017 年的 16.3%上升至 2018 年的 18%，同時基于二級市場行情的不佳，股票和基金等權(quán)益類資產(chǎn)的占比有所下降。投資收益率上，公司 2018 年的凈投資收益率和總投資收益率分別為 4.64%和 3.28%，較 2017 年分別下降了 0.27 個百分點和 1.88 個百分點，從數(shù)據(jù)上看，公司 2018 年投資資產(chǎn)買賣差價收益為-215 億元、公允價值變動損益-54 億元，上述兩部分收益較 2017 年共減少了 359 億元，結(jié)合基金和股票分紅的下降，造成投資收益率出現(xiàn)較大幅度下滑。
我們小幅調(diào)整公司 2019 年、2020 年和 2021 年的 EVPS 分別為 32.58 元，37.33元和 42.43 元，EPS 分別為 1.02 元，1.24 元和 1.47 元，以 2019.3.27 收盤價計算，對應(yīng)的 PEV 分別為 0.83,0.72 和 0.64，對應(yīng)的 PE 分別為 26.5, 21.79 和 18.31，我們給予審慎增持評級。
風(fēng)險提示：新單保費不及預(yù)期，利率下行，投資收益下降。
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