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        ▍凈利潤同比下降64.7%，可持續(xù)盈利能力仍有挑戰(zhàn)。公司2018年利潤同比大幅下滑，主要受損股市大幅下跌。在2018年低基數(shù)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)公司2019年利潤同比將大幅增長，體現(xiàn)良好的投資收益彈性。但公司以儲(chǔ)蓄為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)沒有根本性轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)公司的可持續(xù)盈利能力，尤其是可持續(xù)的ROE水平仍可能明顯低于主要同業(yè)。
        ▍公司渠道結(jié)構(gòu)和繳費(fèi)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，期待利源結(jié)構(gòu)未來有所轉(zhuǎn)變。最近幾年，公司強(qiáng)調(diào)價(jià)值增長，重視營銷渠道，提升期繳占比，帶來了公司續(xù)期保費(fèi)較快速增長。在公司資本金仍然較為充足的情況下，通過相對(duì)低價(jià)值業(yè)務(wù)仍然能夠拉動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值增長；期待公司在考核上也重視負(fù)債端成本和保本點(diǎn)的控制，在利源結(jié)構(gòu)上加大力度轉(zhuǎn)型。
        ▍核心競爭力在于覆蓋全國城鄉(xiāng)、規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先的177萬人銷售隊(duì)伍。在既有城鄉(xiāng)優(yōu)勢(shì)、銷售隊(duì)伍規(guī)模優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，新一屆管理層圍繞“重振國壽”的戰(zhàn)略目標(biāo)，加強(qiáng)市場化考核，提升服務(wù)能力，重視科技運(yùn)用，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)更快速增長。我們期待公司圍繞隊(duì)伍優(yōu)勢(shì)，除了加大車險(xiǎn)交叉銷售力度外，逐步開放平臺(tái)，對(duì)接更多第三產(chǎn)品和服務(wù)，提升隊(duì)伍獲客能力和產(chǎn)能。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：利率中長期趨勢(shì)性下行；健康險(xiǎn)銷售低于預(yù)期；代理人脫落壓力。
        ▍投資建議：雖然公司2019年將獲得較高的投資收益彈性，但可持續(xù)盈利能力仍有挑戰(zhàn)。目前公司A/H股股價(jià)對(duì)應(yīng)的2019年P(guān)/EV分別為0.89/0.58倍，維持A股和H股“持有”評(píng)級(jí)（在受損2018年股市大幅下跌的內(nèi)含價(jià)值基數(shù)基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)調(diào)降公司2019/20年每股內(nèi)含價(jià)值預(yù)測值2.7%/3.8%，增加2021年預(yù)測）。