>> 中信證券-紅旗連鎖(002697)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：生鮮引流,科技賦能,進(jìn)入收獲期-190327
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
大小： |
756KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐曉芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)分別為72.7億/3.2億元，同比+4.1%/+95.7%。2018Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)分別為17.6億/0.7億元，同比+2.0%/+128.5%。2018年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~6.6億元，同比+38.0%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.53元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)股息收益率1.01%。
▍新網(wǎng)銀行高速成長(zhǎng)，成立第二個(gè)完整年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.69億元。新網(wǎng)銀行成立于2016年12月28日，是全國(guó)第七家獲批的民營(yíng)銀行，也是全國(guó)第三家基于互聯(lián)網(wǎng)模式運(yùn)營(yíng)的數(shù)字銀行，公司持股15%。新網(wǎng)銀行堅(jiān)持“移動(dòng)互聯(lián)、普惠補(bǔ)位”的差異化定位，以及“數(shù)字普惠、開(kāi)放連接”的特色化經(jīng)營(yíng)；截至2018年末，服務(wù)用戶超過(guò)1900萬(wàn)，遍布全國(guó)31個(gè)省市區(qū)的300多個(gè)城市，累計(jì)放款金額超過(guò)1500億元，在管資產(chǎn)超過(guò)560億元。新網(wǎng)銀行2017/2018年凈利潤(rùn)分別為-1.69億/3.69億元，分別對(duì)應(yīng)投資收益-2,540萬(wàn)/5,529萬(wàn)元；其中，2018 Q1/Q2/Q3/Q4新網(wǎng)銀行分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.58億/0.87億/0.95/1.30億元，分別貢獻(xiàn)投資收益863萬(wàn)/1,299萬(wàn)/1,421萬(wàn)/1,945萬(wàn)元。鑒于專業(yè)的運(yùn)營(yíng)、穩(wěn)健的大數(shù)據(jù)風(fēng)控和高效的互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)放平臺(tái)模式，預(yù)計(jì)新網(wǎng)銀行仍將延續(xù)快速成長(zhǎng)。
▍經(jīng)歷了2015-2017年的并購(gòu)整合、高速展店后，紅旗商業(yè)主營(yíng)于2018年進(jìn)入收獲期。剔除新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)的投資收益，2018年公司商業(yè)主營(yíng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.7億元，同比+40.5%；2018Q4公司商業(yè)主營(yíng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.5億元，同比+39.7%（2018Q1-3 +40.7%）。2015年，公司分別收購(gòu)互惠、紅艷、四海一家超市，隨后進(jìn)入為期三年的門店改造、供應(yīng)鏈整合、人員消化分流等融合過(guò)程；2015-17年，公司每年展店300~500家；2018年，公司以調(diào)整、優(yōu)化為主，新開(kāi)門店146家，關(guān)閉門店59家，改造300余家門店，外延放緩，內(nèi)生提效，業(yè)績(jī)高增。
▍多因素推動(dòng)綜合毛利率大幅提升1.64pcts至29.36%，繼續(xù)引領(lǐng)同業(yè)，源自：1）公司信息化水平高，數(shù)據(jù)分析指導(dǎo)下優(yōu)化SKU，減少低動(dòng)銷、低毛利商品；2）千店千面，提高門店定位、商品結(jié)構(gòu)、增值服務(wù)等與周邊客群的匹配度；3）依托規(guī)模效益，優(yōu)化供應(yīng)鏈，全球直采、品牌直采、源頭直采商品占比提升。2018年，人工、宣傳費(fèi)用率上升推動(dòng)銷售+管理費(fèi)用率同比+0.55pct。
▍展望2019：科技賦能，強(qiáng)化生鮮，大成都及省內(nèi)地級(jí)市加快布點(diǎn)。紅旗云大數(shù)據(jù)平臺(tái)助力精準(zhǔn)選址、選品、營(yíng)銷；自助收銀系統(tǒng)、24小時(shí)無(wú)人售貨服務(wù)、掌靜脈支付的推廣使用將進(jìn)一步提高人效。公司持續(xù)推進(jìn)與永輝生鮮深度合作，截至2018年底已開(kāi)業(yè)生鮮門店約110家，預(yù)計(jì)2019年生鮮門店將達(dá)到300家；2018年，生鮮的功能是引流；2019年起，生鮮將實(shí)現(xiàn)盈利。截至2018年底，公司共有門店2817家。公司在四川省內(nèi)地級(jí)市仍有廣闊布點(diǎn)空間，2019年公司外延擴(kuò)張將提速，預(yù)計(jì)展店300家左右。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新店擴(kuò)張、生鮮業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
▍投資建議：鑒于消費(fèi)低迷，小幅下調(diào)公司2019-20年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為75.7億/79.6億元（原為77.1億/81.7億元）；公司商業(yè)主營(yíng)、新網(wǎng)銀行雙雙進(jìn)入收獲期，上調(diào)公司2019-20年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.1億/5.0億元（原為3.9億/4.8億元），新增2021年?duì)I業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為84.2億/5.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30/0.37/0.44元，給予目標(biāo)價(jià)6.3元，對(duì)應(yīng)2019年21x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)
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