>> 海通證券-紅旗連鎖(002697)公司年報點評：凈利大增96%,2019年有望維持高增長-190327
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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同時預計2019 年1-3 月歸屬凈利潤6520-8096 萬元，同比增長20%-49%。
簡評及投資建議。
公司2018 年收入72.2 億元增4.05%，歸母凈利3.2 億元大增96%，我們測算剔除投資收益后主業(yè)凈利增42%，其中1-4Q 各增8.6%、34%、76%和53%，主業(yè)經(jīng)營較優(yōu)。我們認為，考慮到“便利+生鮮”業(yè)態(tài)優(yōu)，成長空間較大，且隨著公司經(jīng)營提效以及新網(wǎng)銀行持續(xù)貢獻投資收益，公司2019 年有望維持較高的增長態(tài)勢。
1. 2018 年收入72.2 億元，同比增長4.05%，新開門店146 家、關閉59 家，2018 年末門店數(shù)達2817 家。2018 年公司加速市場開拓，進一步鞏固和提升公司在川內的便利超市行業(yè)領先優(yōu)勢，2012-18 年各開店235、151、174、606、538、119 和146 家門店。
公司堅持“商品+服務”的差異化競爭策略，持續(xù)優(yōu)化商品結構、豐富增值服務項目，新增中國移動和包支付業(yè)務、職工普惠支付業(yè)務、智能體重秤業(yè)務（云客）及多地的自來水代收業(yè)務等。2018 年增值業(yè)務收入達62.8 億元，同比增長2.08%。
分品類看，食品、煙酒和日用百貨各增長4.98%、4.79%和2.8%；分地區(qū)，成都市區(qū)、郊縣分區(qū)和二級市區(qū)收入各增長4.89%、4.24%和1.42%，公司實施“以成都為中心，向周邊城市輻射”的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷拓展新門店。此外，公司其他業(yè)務收入下降1.05%至5.79 億元。
2. 綜合毛利率29.36%，同比增加1.64 個百分點。其中，食品毛利率增加2.17pct至23.68%，煙酒增加1.88pct 至20.8%，日用百貨增加2.47pct 至25.39%，主營毛利率增加2.14pct 至23.21%。
3. 2018 年期間費用率增加0.42pct，主因銷售和管理費用增加。銷售費用率增0.15pct 至22.38%，主因門店經(jīng)營相關費用增加所致；管理費用率增0.4pct 至1.81%，主要是公司媒體報刊宣傳費及折舊攤銷費用增加所致；全年財務費用916 萬元，同比下降47%，主因本期定期存款產(chǎn)生的利息所致。
4. 收入增加及毛利率改善，驅動2018 年歸母凈利潤大增96%。因新網(wǎng)銀行等大幅盈利，2018 年投資收益5651 萬元（2017 年同期投資虧損2133 萬元）。收入端及毛利率的改動驅使2018 年營業(yè)利潤增75%，較2017 年的51%進一步提升；最終2018 年歸屬凈利潤增長95.66%至3.23 億元，其中1-4Q 各增38%、70%、172%、128%，盈利情況較優(yōu)。剔除投資收益，我們測算2018 年主業(yè)凈利同比增42%，其中1-4Q 單季同比各增8.6%、34%、76%和53%。
維持對公司的判斷。公司為四川便利店龍頭，兼具成長與效率。（1）成長：①空間大：我們測算成都便利店市場空間超6800 家，公司在成都便利店市占率高，可支撐公司未來5-6 年快速成長，我們預計2019 年門店數(shù)或有望達3000 家；②成功并購經(jīng)驗：2015 年收購紅艷、互惠、樂山四海，至1H17 整合完畢，我們認為當前時點公司仍具有較優(yōu)整合力。（2）效率：①整合完畢內生提效：坪效、人效、凈利率等2015-16 年均為低點，2017-2018 年有所回升，2018 有望延續(xù)；②打造生鮮+便利樣本：公司計劃2019 年新改造300 家生鮮門店；③新網(wǎng)銀行2018 年以來顯著盈利，我們認為新網(wǎng)銀行有望為公司貢獻可持續(xù)的投資收益。
更新盈利預測。預計2019-2021 年歸母凈利潤各4 億元、4.7 億元、5.5 億元，同比增長24.6%、17.7%、15.9%，EPS 各0.3 元、0.35 元、0.4 元。考慮到公司“便利+生鮮”業(yè)態(tài)優(yōu)，成長空間大，布局民營銀行跨界金融行業(yè)，可享有一定估值溢價，給以2019 年18-22 倍PE（對應0.95 -1.16 倍PS
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