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業(yè)績大幅增長主要由于：1）公司優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，毛利率大幅提升1.64pp；2）新網(wǎng)銀行盈利模式逐漸成熟，2018年共貢獻(xiàn)投資收益5529  萬元，剔除新網(wǎng)銀行投資收益影響后，公司2018  年凈利潤同比增長40%。
        各品類、區(qū)域收入增速均有所放緩，食品煙酒、成都大區(qū)相對較好
        分品類來看，各品類收入增速放緩，但毛利率均顯著提升。食品、煙酒、日用百貨收入占比分別為49.82%、25.24%和16.93%，同比增速分別為4.98%、4.79%和2.80%。食品、煙酒、日用百貨的毛利率分別提升2.17pp、1.88pp、2.46pp。分區(qū)域看，成都市區(qū)和郊縣分區(qū)增速較快，二級(jí)市區(qū)占比仍低。公司絕大部分門店分布在成都市區(qū)和郊縣，營收占比分別為55.73%和32.76%，二級(jí)市區(qū)僅占3.50%。2018  年成都市區(qū)、郊縣分區(qū)、二級(jí)市區(qū)的營收增速分別為4.89%、4.24%和1.42%。
        受益商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和供應(yīng)鏈提效，毛利率提升1.64pp
        2018  年公司毛利率同比提升1.64pp  至29.36%，主要系商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并去除供應(yīng)鏈中間環(huán)節(jié)、直采占比增加所致。公司銷售費(fèi)用率同比增長0.15pp  至22.38%；管理費(fèi)用率同比提升0.4pp至1.81%，主要系公司媒體報(bào)刊宣傳費(fèi)用及折舊攤銷費(fèi)增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.12pp  至0.13%，主要系本期因定期存款產(chǎn)生的利息所致。在毛利率的拉動(dòng)下，疊加新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)投資收益，18  年凈利潤率同比提升2.08pp  至4.46%。
        盈利預(yù)測及投資建議
        公司是成都社區(qū)便利店連鎖龍頭，堅(jiān)持“商品+服務(wù)”的差異化競爭策略，依托線下密集網(wǎng)點(diǎn)。未來仍將持續(xù)進(jìn)行門店加密，結(jié)合生鮮門店改造，疊加新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)增量收益，預(yù)計(jì)公司19-21  年歸母凈利潤分別為3.69/4.39/5.21  億元。參考可比公司估值水平，考慮公司業(yè)績增長部分由投資收益貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為短期公司估值接近合理水平；長期來看，公司將受益于行業(yè)集中度提升和供應(yīng)鏈優(yōu)化帶來的效率提升，維持增持評(píng)級(jí)！。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        門店擴(kuò)張進(jìn)度放緩；永輝對公司門店的整合不達(dá)預(yù)期；門店商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利品類開拓緩慢；租金、人工費(fèi)用上漲，控費(fèi)效果不達(dá)預(yù)期。