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公司2018  年底內(nèi)含價(jià)值為7950.52  億元，同比增長(zhǎng)8.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是由于新業(yè)務(wù)價(jià)值增速下滑及投資大幅低于預(yù)期所致，下調(diào)2019-2021  年EPS  為1.26（1.54，-18.2%）元，1.47（1.91，-23%）元，1.82  元，維持目標(biāo)價(jià)35.17元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        投資端受權(quán)益市場(chǎng)下跌影響，也是利潤(rùn)大幅下滑的主要因素：公司股票與基金（不含貨幣基金）占比為9.03%，比2017  年下降了0.69  個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于可比同業(yè)較高水平，故2018  年投資端受權(quán)益市場(chǎng)疲弱影響較大。總投資收益率為3.28%，同比下降1.88  個(gè)百分點(diǎn)，綜合投資收益率為3.1%，同比下降1.47  個(gè)百分點(diǎn)。未來預(yù)計(jì)公司將逐步提升非交易類權(quán)益資產(chǎn)配置比例，提升投資的穩(wěn)定性。
        代理人品質(zhì)有所提升，但產(chǎn)品負(fù)債成本有提升趨勢(shì)：1）18  年底公司代理人數(shù)量下降13.9  萬至143.9  萬，但月均有效人力同比提升了2.6%，證明在2018  年公司清虛力度較大，隊(duì)伍整體品質(zhì)有所提升。同時(shí)，19  年加大了對(duì)高預(yù)定利率年金的銷售，我們預(yù)計(jì)19  年公司的新單和新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望超越同業(yè)。但18  年NBV  對(duì)利率敏感性有所提升至15%（投資收益率下降50bps），在整體新單利潤(rùn)率有所提升的情況下出現(xiàn)這種情況，說明公司負(fù)債端成本有抬升趨勢(shì)，這是未來公司在投資下降周期中維持盈利穩(wěn)定性的一大隱憂。
        催化劑：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)利率曲線回暖
        風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)以及利率下行對(duì)投資端帶來的負(fù)面影響