>> 海通證券-中海油服(601808)公司年報點評：油服行業(yè)緩慢復(fù)蘇,公司業(yè)績繼續(xù)改善-190328
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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| 936KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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公司擬每10 股派息0.70 元，現(xiàn)金分紅共3.34 億元，占?xì)w母凈利潤472%。
2018 年國際原油均價繼續(xù)抬升，油服行業(yè)緩慢復(fù)蘇。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2018年布倫特原油均價71.69 美元/桶，同比增長30.98%，全球油服市場規(guī)模擴(kuò)大，公司收入實現(xiàn)同比增長。但油服市場整體仍處于緩慢復(fù)蘇期，作業(yè)價格無明顯增長，成本費用隨作業(yè)量增加而上升，因此公司2018 年毛利率10.9%，同比下滑3.4 個百分點。
2018 年公司財務(wù)費用同比降低，所得稅費用增加。2018 年公司財務(wù)費用6.16億元，同比-55.6%，主要由于人民幣貶值，公司境外資產(chǎn)實現(xiàn)匯兌收益3.59億元（2017 年產(chǎn)生匯兌損失3.88 億元）。公司2018 年所得稅費用6.18 億元，同比增加3.56 億元，主要由于作業(yè)量提升，境外所得稅費用增長較多。
鉆井板塊作業(yè)量增加，日均收入略微下降。2018 年公司鉆井服務(wù)營業(yè)收入77.66 億元（同比+22.2%）。2018 年公司鉆井平臺作業(yè)天數(shù)為11138 天，同比增加2141 天（+23.8%）。其中，自升式鉆井平臺同比增加1068 天（+14.8%），半潛式鉆井平臺同比增加1073 天（+59.8%）。作業(yè)天數(shù)增長主要由于市場回暖，作業(yè)需求增加，待命天數(shù)同比減少。但日均收入仍無明顯改善，略有所下滑，2018 公司鉆井平臺日均收入為9.3 萬美元，同比-5.1%。
船舶板塊作業(yè)量增長。2018 年船舶服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入27.07 億元（+10.6%）。2018 年公司自有船隊作業(yè)30249 天，同比增加1825 天（+6.4%）。自有工作船隊日歷天使用率為 90.2%（+3.5%）。
物探勘察板塊作業(yè)量提升。2018 年公司物探和工程勘察服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入16.52 億元（-2.3%），二維采集達(dá)到41244 公里（+942.6%），三維采集達(dá)到28935 平方公里（+19.5%），海外市場占有率穩(wěn)步提升。
我們預(yù)計2019 年上游資本開支繼續(xù)回升，油服市場有望繼續(xù)復(fù)蘇。三桶油（中石油、中石化、中海油）2019 年勘探開發(fā)資本開支計劃3578-3678 億元，同比增長19.12%-22.45%；其中，中海油2019 年計劃支出700-800 億元，同比增長12.72%-28.82%。中海油是公司最大的客戶（2018 年收入占比76%），我們認(rèn)為中海油資本支出的增長將有助于公司業(yè)績繼續(xù)改善。但公司認(rèn)為油服公司資源仍相對過剩，預(yù)計行業(yè)整體盈利能力還無法快速提升。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2019-2021 年EPS 分別為0.08、0.11、0.15 元，2019 年BPS 為7.29 元。參考可比公司估值水平，給予其2019 年1.4-1.6 倍PB，對應(yīng)合理價值區(qū)間10.21-11.66 元，維持“優(yōu)于大市”投資評級。
風(fēng)險提示。原油價格大幅波動；上游勘探開發(fā)投資不及預(yù)期。
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