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制劑領(lǐng)域，西藥制劑營(yíng)收42.38億元，同比增長(zhǎng)14.48%，中藥制劑營(yíng)收15.32億元，同比下降25.07%，西藥制劑和中藥制劑毛利占比分別為61%和21%(西藥制劑毛利占比提升7個(gè)ppt)。西藥制劑中消化道用藥營(yíng)收12.48億元，同比增長(zhǎng)27.6%，促性激素營(yíng)收16.13億元，同比增長(zhǎng)20.02%；心血管用藥營(yíng)收2.48億元，同比增長(zhǎng)24.81%；抗生素藥物營(yíng)收5.12億元，同比增長(zhǎng)14.22%；其他西藥專(zhuān)科制劑營(yíng)收6.18億元，同比下滑15.78%。專(zhuān)科西藥制劑營(yíng)收和毛利占比不斷提高，創(chuàng)新藥艾普拉唑營(yíng)收5.88億元，同比增長(zhǎng)37.35%，高端制劑亮丙瑞林微球營(yíng)收7.61億元，同比增長(zhǎng)40.34%。  
        研發(fā)效率不斷提高，診療一體化精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)頭羊初具雛形    
        2018年公司研發(fā)投入6.87億元，同比增長(zhǎng)19%，占公司營(yíng)收7.79%；研發(fā)人員721人，同比增長(zhǎng)20%。公司已搭建起集診斷(麗珠圣美和麗珠試劑)和治療(麗珠單抗)為一體，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品管線全面覆蓋精準(zhǔn)醫(yī)療各核心環(huán)節(jié)。麗珠試劑和麗珠基因全面布局液態(tài)活檢、基因檢測(cè)、癌癥早篩和傳統(tǒng)診斷領(lǐng)域的試劑盒設(shè)備，項(xiàng)目進(jìn)展順利；麗珠單抗rHCG已申報(bào)生產(chǎn)、抗HER2、IL-6、TNF-α、RANKL等單克隆抗體以及細(xì)胞治療快速推進(jìn)，PD-1單抗抑制劑即將啟動(dòng)化療聯(lián)合臨床研究公司研發(fā)體系不斷完善、研發(fā)效率快速提升。
        19-21年EPS為1.66元/股、1.85元/股和2.03元/股    
        公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，醫(yī)藥專(zhuān)科制劑收入和毛利占比不斷提升；創(chuàng)新藥和高端制劑快速增長(zhǎng)，當(dāng)前是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的轉(zhuǎn)折期；診療一體化精準(zhǔn)醫(yī)療研發(fā)體系逐步完善，診斷設(shè)備、試劑、生物大分子藥物和細(xì)胞治療全面快速推進(jìn)，研發(fā)效率快速提升。
        2019-2021年EPS為1.66元/股、1.85元/股和2.03元/股，對(duì)應(yīng)21倍、19倍和17倍PE，參考同行業(yè)公司估值水平，給予麗珠集團(tuán)(000513.SZ)2019年22倍PE，給予麗珠醫(yī)藥(01513.HK)2019年18倍PE，合理價(jià)值分別為36.52元/股和34.9港元/股，分別給予"增持"和"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示  
        行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。