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預(yù)計公司  2019/2020  年歸母凈利潤增速分別為  4.5%和  4.0%，EPS  分別為1.05/1.09  元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)  2019/2020  年  PE  分別為  6.6X/6.3X，PB分別為  0.83X/0.76X。公司  2016  年以來動態(tài)估值中樞  0.9  倍  PB  左右（我們按  2019  年  0.9  倍  PB  估算合理價值約為  7.51  元/股），按照當(dāng)前  AH  溢價比例，對應(yīng)  H  股合理價值為  7.47  港幣/股，下調(diào)  A、H  股至“增持”評級。
        風(fēng)險提示：1、地產(chǎn)基建鏈條的走弱，可能在  2019  年對資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生較大的壓力；2、存款競爭加劇趨勢不減疊加降息的可能，息差可能走弱。
        核心觀點(diǎn)：
        受撥備增提影響，歸母凈利潤增速環(huán)比三季度下降、ROE  同比下降
        據(jù)我們計算，公司  2018  年撥備前利潤總額同比增長  7.49%，增速較2017A  下降  2.48PCT，顯示核心盈利開始走弱；受撥備計提力度加大的影響，  2018  年末歸母凈利同比增速環(huán)比三季度回落  1.28PCT  至  5.11%，2018  年  ROAA  走平（1.13%），但  2018  年  ROAE  下行幅度  0.76PCT  較2017  年  0.64PCT  有所增加，反映  2018  年行業(yè)景氣度相對較好，但杠桿率下降是帶來回報率下行的主要原因。
        凈息差同比上升  10BP  環(huán)比  2018/3Q  下降  3BP  至  2.31%，預(yù)計未來可能繼續(xù)下行
        按照去年同期口徑計算，公司  2018  年凈息差、凈利差分別為  2.31%、2.18%，同比分別上升  10BP、8BP，較  2018/3Q  分別下降  3BP、3BP。主要原因在于平均負(fù)債付息率相比  2017  年上行  8BP，據(jù)測算比  2018/3Q  上行  5BP。
        資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所上升，未來仍存在一定壓力
        公司  2018  年不良環(huán)比雙降，撥備計提充分，撥備覆蓋率和撥貸比均有上升，但4季度不良凈生成率同比去年和上半年上升35和57BP  至1.01%，出現(xiàn)了較為明顯的上行，預(yù)計資產(chǎn)質(zhì)量壓力還將延續(xù)。由于未來數(shù)年仍將處于穩(wěn)杠桿和財政退潮期，因此其未來資產(chǎn)質(zhì)量的走勢仍存一定不確定性。