>> 廣發(fā)證券-飛科電器（603868）線下分銷體系調(diào)整后，期待業(yè)績改善-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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| 686KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2018年收入增速放緩，主要是公司對線下渠道架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整；利潤增速慢于收入增速，主要由于銷售費(fèi)用率同比增加1.1pct。經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比下滑35.5%，主要原因：1）存貨增加：電動剃須刀、電吹風(fēng)庫存量同比分別上升85%、63%；2）回款速度放慢：期末應(yīng)收賬款同比增加115%。
2018年增長主要依靠傳統(tǒng)品類剃須刀、吹風(fēng)機(jī)
分渠道，2018年線上收入21.6億元（YoY+7.2%），線下收入18.2億元（YoY-1.15%），收入增長主要依賴線上渠道。分品類，電動剃須刀收入27.3億元（YoY+4.6%），其中銷量同比增長6.3%，均價下降1.6%，主要原因在于中低端子品牌博銳高速成長，實(shí)現(xiàn)收入3.8億元（YoY+50.4%）；電吹風(fēng)收入6.1億元（YoY+3.2%），其中銷量同比上升1.3%，均價提升1.9%；其他品類收入6.2億元（YoY-2.9%）。整體來看，收入的增長主要由傳統(tǒng)品類的銷量增長貢獻(xiàn)。
線下渠道調(diào)整已經(jīng)完成，2019年有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性和改善性增長
2018年公司對線下渠道架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，將線下渠道調(diào)整為KA終端、區(qū)域分銷和省區(qū)批發(fā)，具體來看：1）公司將全國性批發(fā)渠道取消；2）KA終端從區(qū)域分銷中獨(dú)立出來，單獨(dú)運(yùn)營管理。我們認(rèn)為，全國性批發(fā)渠道容易引起串貨，導(dǎo)致價格體系混亂，取消全國性批發(fā)渠道對于運(yùn)營的規(guī)范化有積極作用；KA終端在線下渠道的收入占比較高，公司對其實(shí)行精細(xì)化管理有利于增強(qiáng)渠道把控力，對于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義，目前線下渠道調(diào)整已經(jīng)完成，線下分銷體系得到完善，我們預(yù)計，2019年有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性和改善性的增長。中長期來看，品類延伸、國際拓展也將是新的增長點(diǎn)。
投資建議
盈利預(yù)測基本假設(shè)：1）行業(yè)集中度將持續(xù)提升；2）消費(fèi)升級趨勢持續(xù)；3）新品類穩(wěn)步上市。根據(jù)以上假設(shè)，我們預(yù)計2019-2021年歸母凈利為9.8、11.4和13.5億元（同比增速分別為15.8%、16.5%、18.2%），最新收盤價對應(yīng)2019年P(guān)E為20.9倍，公司作為個護(hù)小家電龍頭，受益于消費(fèi)升級，公司主力產(chǎn)品穩(wěn)健增長，新品持續(xù)推進(jìn)，目前線下渠道調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計2019年業(yè)績將逐步改善，參考與之接近的內(nèi)銷小家電龍頭蘇泊爾、九陽股份的估值，給予合理價值56.25元人民幣/股，對應(yīng)2019年25xPE，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)銷需求低迷；新品拓展不力；行業(yè)競爭格局惡化；消費(fèi)升級趨勢不達(dá)預(yù)期。
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