>> 中信建投-豫園股份(600655)黃金珠寶主業(yè)提速，重組完成大幅增厚公司業(yè)績-190327
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
大?。?/td>
| 731KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
史琨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司擬每10 股派息2.7 元（含稅），現(xiàn)金分紅總金額10.48億（含稅），占2018 年歸母凈利潤的34.69%。
簡(jiǎn)評(píng)
黃金珠寶主業(yè)發(fā)展提速，重組增厚公司營收與業(yè)績
2018 年公司營收/歸母凈利潤分別同增97.4%/331.38%至337.77/30.21 億元，毛利率較2017 年提升5.6 pct 至25.72%，公司業(yè)績略超我們預(yù)期。業(yè)績與毛利率的大幅提升提升主要原因系重組注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來的增厚，分業(yè)務(wù)看：
黃金珠寶主業(yè)增速逆勢(shì)提升。2018 年實(shí)現(xiàn)營收166.77 億元，同比增長14.66%，增速較2017 年提升7.46 pct。截至2018 年底，公司共擁有黃金珠寶連鎖銷售網(wǎng)點(diǎn)2090 家，較2017 年凈增加137 家，其中直營店181 家，加盟和經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)1909 家。黃金珠寶毛利率（扣除稅金及附加后）較2017 年下降0.54 pct 至6.93%，我們預(yù)計(jì)主要受毛利率較低的批發(fā)銷售占比提升與直營門店結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致直營毛利率下滑影響。分銷售模式看，零售業(yè)務(wù)在直營門店大幅調(diào)整下依然取得正增長，營業(yè)收入同比增長3.08%至34.83 億；批發(fā)業(yè)務(wù)營收同比增長18.16%至131.94 億，占黃金珠寶業(yè)務(wù)收入比例較2017 年提升2.35 pct 至79%，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善同比提升0.6 pct 至4.97%。
文化商業(yè)板塊總體穩(wěn)健，度假村、餐飲業(yè)態(tài)領(lǐng)跑。受收購松鶴樓與南翔饅頭店裝修升級(jí)影響，2018 年餐飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.62億元，同比增長15.41%；日本Club Med 星野酒店于2017 年12月開業(yè)，帶動(dòng)公司2018 年度假村收入同比大幅增長41.3%至8.20億元；醫(yī)藥業(yè)務(wù)受新醫(yī)改兩票制落地影響，營收同比較少22.29%至3.33 億。隨著豫園整體商圈形象的持續(xù)升級(jí)，產(chǎn)品、品牌的不斷優(yōu)化升級(jí)，公司文化商業(yè)有望保持穩(wěn)健發(fā)展趨勢(shì)。
物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績形成較大增厚。2018 年公司物業(yè)開發(fā)與銷售實(shí)現(xiàn)營收146.97 億元，毛利率為29.58%。公司這部分業(yè)務(wù)主要為重組注入的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目，對(duì)公司收入與業(yè)績形成明顯增厚，未來與公司黃金珠寶、文化商業(yè)等業(yè)務(wù)有望形成較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。
費(fèi)用率降，盈利能力升
2018 年公司期間費(fèi)用率9.26%，較2017 年下降1.14 pct，下降原因主要受2018 年下半年完成的重組影響。其中銷售費(fèi)用率同比下降0.43 pct 至3.58%；管理費(fèi)用率同比下降0.57 pct 至4.57%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.12 pct至1.12%。在毛利率提升與費(fèi)用率下降共同驅(qū)動(dòng)下，公司2018 年銷售凈利率同比提升3.82 pct 至10.13%。
營運(yùn)能力受地產(chǎn)注入影響較大，現(xiàn)金流量大幅增強(qiáng)
受重組地產(chǎn)注入影響，2018 年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加164 天至243 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加3天至8 天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加22 天至32 天。2018 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額75.77 億元，同比大幅增長581%，主要受益于重組注入地產(chǎn)項(xiàng)目的銷售。
股息支付率提升，做大蛋糕同時(shí)積極回饋股東
公司擬每10 股派息2.7 元（含稅），2018 年股息支付率較2017 年提升3.9 pct 至34.7%，股息率約為3%。公司在業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營能力持續(xù)提升的同時(shí)，積極回饋股東，讓股東充分享有蛋糕做大的收益。公司股息支付率的提升也表明公司對(duì)未來發(fā)展前景的信心。
推出第二期合伙人期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擴(kuò)大激勵(lì)對(duì)象范圍，形成長效機(jī)制
公司擬向全資子公司的核心經(jīng)營層共6 人推出第二期合伙人期權(quán)激
|
|
