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公司繼續(xù)維持70%高分紅率，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的股息率高達(dá)6.3%，維持“增持”評級。
        ▍Q4經(jīng)濟(jì)低迷壓制車流增長，全年扣非凈利同增10%。Q4宏觀經(jīng)濟(jì)增長趨緩對車流（尤其適合貨車）產(chǎn)生負(fù)面影響，公司Q4營收同增0.7%至8.3億元，增速同比/環(huán)比分別放緩9.5/2.7pcts，扣非凈利同降12.3%至2.2億元。公司全年實(shí)現(xiàn)營收32.2億元，同增4.2%，受廣佛高速路段折舊攤銷全部提完等影響，公司營業(yè)成本增速（+2.6%）低于營收增速，推高毛利率同比提升0.63pct至60.26%。在毛利率攀升、投資收益同增13.2%、三費(fèi)同降9.1%等因素推動下，公司全年歸母凈利/扣非凈利分別同增11.1%/9.7%至16.8/14.0億元。
        ▍廣佛/佛開/廣珠東高速路費(fèi)收入分別同增9.1%/5.9%/1.8%。受佛山一環(huán)實(shí)施限行貨車影響，2018年廣佛端貨車通行數(shù)量同比增加，通行費(fèi)收入增幅（同增9.1%至4.7億元）高于車流量增幅（+4.9%）。Q4受云湛高速全線開通的影響，佛開段營收同增5.9%至13.3億元，增速有所放緩。由于去年1~8月受洪奇瀝大橋封閉使得車輛繞行廣珠東高速并推高通行費(fèi)進(jìn)而造成高基數(shù)效應(yīng)，廣珠東高速全年?duì)I收同增1.8%至13.1億元，增速放緩明顯。
        ▍肇慶粵肇公路、國元證券等項(xiàng)目推動投資收益同增13%，短期有資本開支需求。受公司參股肇慶粵肇高速路段凈利潤同增20%至2.3億元、國元證券權(quán)益法核算投資同比增長約950萬元等因素驅(qū)動，公司全年投資收益同增13.2%至5.1億元，在公司總凈利占比30%，繼續(xù)成為推動公司業(yè)績增長的重要因素之一。公司目前在建工程項(xiàng)目主要是佛開高速改擴(kuò)建工程，項(xiàng)目總投資35.6億元，公司目前已累計(jì)投入15億元，剩下近20億元將通過自有資金或自籌解決。
        ▍70%高分紅率繼續(xù)執(zhí)行，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率高達(dá)6.15%。與前兩年一致，公司仍然保持70%的高分紅率，今年將提取11.75億元用于分紅派息，每股股利0.562元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（9.14元）的股息率高達(dá)6.15%，位居板塊前列水平。公司高分紅及股息率決定了公司具備類債券屬性，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的行情風(fēng)格下進(jìn)行配置。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、收費(fèi)公路政策變化超預(yù)期。
        ▍投資建議：公司2019年?duì)I收入/成本目標(biāo)分別為32.22/14.22億元，營收基本與去年持平。鑒于公司較好地控制成本端增長，我們上調(diào)公司2019/20年EPS預(yù)測至0.85/0.88元（原預(yù)測為0.70/0.78元），新增2021年EPS預(yù)測0.92元，維持“增持”評級。