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        公司是國內(nèi)最大的舒巴坦（舒巴坦酸+舒巴坦鈉+舒巴坦酯+頭孢西林舒巴坦鈉混粉）供應(yīng)商，按照舒巴坦酸產(chǎn)能計(jì)算，公司產(chǎn)能峰值可達(dá)500  噸，而且產(chǎn)品已通過美國FDA  和日本PMDA  認(rèn)證，下游重點(diǎn)客戶包括聯(lián)邦制藥、阿拉賓度和輝瑞制藥等。預(yù)計(jì)2018  年公司舒巴坦收入2.5  億元，約占公司收入的22%。
        目前全國舒巴坦供方產(chǎn)能格局為富祥藥業(yè)（500  噸）、江蘇華旭藥業(yè)（400噸）、常州紅太陽（100  噸）、濟(jì)寧華惠化工（300  噸）和江西華邦醫(yī)藥（250噸）。2018  年4  月江蘇沿?；@區(qū)整治，華旭藥業(yè)停產(chǎn)，舒巴坦酸的市場(chǎng)報(bào)價(jià)從650  元漲至850  元/kg  左右。2018  年8  月華旭藥業(yè)申請(qǐng)復(fù)產(chǎn)，舒巴坦酸價(jià)格回落至680  元/kg。
        鹽城響水“3·21”爆炸中，華旭藥業(yè)受損嚴(yán)重，我們判斷需要異地重建的周期將在2  年以上。其他產(chǎn)能濟(jì)寧華惠和江西華邦建成時(shí)間短，尚未完全釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期存在供需缺口。目前富祥藥業(yè)已經(jīng)停止報(bào)價(jià)，預(yù)計(jì)恢復(fù)報(bào)價(jià)后，舒巴坦酸有望突破1000  元/kg。
        2018  年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利為1.95  億元，我們對(duì)舒巴坦提價(jià)進(jìn)行業(yè)績(jī)彈性測(cè)算，按照舒巴坦酸310  元/kg  的成本測(cè)算，公司產(chǎn)能到500  噸，則每提高100  元/kg，全年可增厚到利潤(rùn)約3600  萬元。
        二、鹽城化工園區(qū)停產(chǎn)整頓，培南產(chǎn)品具備提價(jià)預(yù)期。公司具有從4-AA、美羅培南側(cè)鏈到美羅培南主環(huán)（MAP）的培南產(chǎn)業(yè)鏈，2018  年預(yù)計(jì)培南產(chǎn)品收入2.7  億元，約占公司收入的23%。受上游中間體4-AA  影響，美羅培南從2018  年已開始處于漲價(jià)趨勢(shì)中，根據(jù)健康網(wǎng)信息，  2018  年12月美羅培南主環(huán)價(jià)格為2500  元/kg，對(duì)比2018  年3  月提升約40%。目前美羅培南產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)中有兩家位于江蘇省鹽城市的化工園區(qū)內(nèi)。響水“3?21”爆炸事件之后，我們預(yù)計(jì)鹽城市內(nèi)的化工產(chǎn)業(yè)園需要進(jìn)行整頓評(píng)估，可能影響美羅培南的供給。根據(jù)健康網(wǎng)信息，3  月27  日美羅培南已經(jīng)停止報(bào)價(jià)。
        三、他唑巴坦下游增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格維持高位。他唑巴坦是公司核心產(chǎn)品，產(chǎn)能100  噸/年，也是目前國內(nèi)產(chǎn)銷量最大的生產(chǎn)企業(yè)之一。2016  年因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手齊魯天和惠世制藥爆炸，他唑巴坦酸價(jià)格從5000  元/kg（2016年9  月）逐步提升至8500  元/kg（2018  年3  月報(bào)價(jià)），2019  年他唑巴坦報(bào)價(jià)繼續(xù)維持相對(duì)高位。他唑巴坦下游復(fù)方制劑包括哌拉西林舒巴坦、頭孢哌酮舒巴坦、頭孢曲松他唑巴坦、頭孢他定他唑巴坦等。從2012  年到2018  年，下游含有他唑巴坦鈉復(fù)方制劑的銷量額增長(zhǎng)了46.58%，預(yù)計(jì)銷量增長(zhǎng)60%。我們預(yù)計(jì)下游制劑增長(zhǎng)將繼續(xù)拉動(dòng)他唑巴坦原料藥需求增長(zhǎng)。
        盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮舒巴坦價(jià)格提升，假設(shè)價(jià)格提升至1000  元/kg，預(yù)計(jì)2018-2020  年EPS  分別為0.90、1.60、  2.11  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為24.62、13.76、10.46  倍。公司短期受益于舒巴坦的提價(jià)，長(zhǎng)期受益下游制劑需求增長(zhǎng)和在研產(chǎn)品的陸續(xù)上市，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東及二股東減持風(fēng)險(xiǎn)；舒巴坦和他唑巴坦新產(chǎn)能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。