>> 平安證券-富祥股份（300497）整體業(yè)績低于預(yù)期，核心品種維持高速增長-170720
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
葉寅 |
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平安觀點：
他唑巴坦增速維持在60%以上，舒巴坦增速承壓。公司原料藥產(chǎn)品銷售收入24,356.75 萬元，同比增長65.59%；中間體產(chǎn)品銷售收入23,093.72萬元，同比增長6.68%。原料藥大部分由他唑巴坦酸貢獻，上半年維持了量價齊升，預(yù)計量增長在40%以上，價格上漲10%左右。舒巴坦系列預(yù)計負增長，主要因公司主動減產(chǎn)以保證他唑巴坦的產(chǎn)能供應(yīng)；培南系列預(yù)計個位數(shù)增長，優(yōu)勢競爭格局尚未形成，低于行業(yè)增速。
非經(jīng)常性損益影響利潤，成本上升毛利率略有下降。由于人民幣匯率的波動，公司出現(xiàn)匯兌損失 462.99 萬元，而去年同期匯兌收益達 150.91 萬元；同時公司上半年股權(quán)激勵成本攤銷為 1,042.23 萬元，比去年同期增加 728.15 萬元，今年全年攤銷額1423 萬元，主要放在了上半年。受上游原材料6APA、金屬及其他化工產(chǎn)品漲價影響，整體毛利率同比下降3.00pp 至39.75%，凈利潤率下降1.43pp 至21.16%。
依托大連泛谷開始進入藥品制劑業(yè)務(wù)。大連泛谷擁有藥品制劑許可和新版 GMP 資質(zhì)，是公司擴展產(chǎn)業(yè)鏈、完善產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局的重要起點，公司將以此為契機，打造醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈。大連泛谷擁有三個在研制劑產(chǎn)品，鹽酸事甲雙胍緩釋片(Ⅱ)、阿加曲班注射液、門冬氨酸鳥氨酸注射液，處于研發(fā)后期申報生產(chǎn)階段。三大品種競爭格局良好，初步預(yù)計上市穩(wěn)定銷售后將為公司帶來超過2 億元的收入、近5000 萬凈利潤。
研發(fā)重點延伸，維持“強烈推薦”評級。 目前公司在研品種近十個，其中拉米夫定、A101、西他沙星和泰諾福韋酯等品種，先后完成小試，正在或準備進入到中試階段。這些品種的儲備，將為公司未來業(yè)務(wù)的發(fā)展提供更多的市場選擇，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，打造新的業(yè)績增長點。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為2.07 元、2.61 元、3.06 元，對應(yīng)市盈率估值23.3 、18.4、15.7 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示。產(chǎn)量不達預(yù)期；競爭格局變化。
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