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    大連泛谷現(xiàn)有小容量注射液、固體制劑及原料藥三個(gè)生產(chǎn)車間，其中：1）固體制劑于2015年4月通過新版GMP認(rèn)證，已批準(zhǔn)藥品包括鹽酸多西環(huán)素分散片（全國獨(dú)家劑型）等；2）較為完善且合規(guī)的制劑生產(chǎn)車間，已批準(zhǔn)藥品包括燈盞花素注射液、草烏甲素注射液等，公司收購后將進(jìn)行水針線新版GMP改造，有利于公司今后研發(fā)制劑產(chǎn)品的報(bào)批和生產(chǎn)。    
    在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，長期來看有利于公司業(yè)績持續(xù)增長 
    在完成此次收購的同時(shí)，深圳泛谷與大連泛谷簽署了技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同及技術(shù)開發(fā)（合作）合同，涉及產(chǎn)品有鹽酸二甲雙胍緩釋片(Ⅱ)、阿加曲班注射液、門冬氨酸鳥氨酸注射液。 
    鹽酸二甲雙胍緩釋片藥品分類為糖尿病用藥-雙胍類降糖藥，2015年全球二甲雙胍制劑市場規(guī)模約為80.41億美元，同比增長9.79%，2015年國內(nèi)樣本醫(yī)院糖尿病用藥市場規(guī)模達(dá)到了200.1億元，同比增長12.48%。在國內(nèi)二甲雙胍上市6種制劑劑型，其中鹽酸二甲雙胍片為主流劑型，約占69.05%市場份額，鹽酸二甲雙胍緩釋片占13.70%份額排名第二。國內(nèi)市場上市的有鹽酸二甲雙胍緩釋片和鹽酸二甲雙胍緩釋片(Ⅱ)，目前國內(nèi)僅重慶康刻爾上市鹽酸二甲雙胍緩釋片（滲透泵型）。大連泛谷的鹽酸二甲雙胍已上市，鹽酸二甲雙胍緩釋片(Ⅱ)已獲得臨床批件。 
    阿加曲班是一種非蛋白，精氨酸相關(guān)的凝血酶抑制劑，臨床顯示阿加曲班能有效對抗血栓、不穩(wěn)定心絞痛亦有較好效果，最近阿加曲班又獲準(zhǔn)用于治療缺血性腦卒中，顯示了較好的臨床應(yīng)用前景。2015年國內(nèi)阿加曲班制劑市場銷售規(guī)模約為1.37億元，近5年銷售額年復(fù)合增長率為50.62%。目前國內(nèi)2家藥企擁有阿加曲班注射液生產(chǎn)批件，2015年天津藥物研究院占據(jù)整體市場99.80%份額，遠(yuǎn)高于原研田邊三菱制藥市場份額，呈市場壟斷態(tài)勢。阿加曲班注射液（20ml:10mg）由深圳泛谷委托大連泛谷為主體注冊申報(bào)及生產(chǎn)，目前正在國家食品藥品監(jiān)督管理總局藥品審評中心審評。 
    門冬氨酸鳥氨酸制劑，臨床用于治療潛在肝臟受損患者的并發(fā)癥（如肝硬化）和明顯的肝性腦病，2015年，內(nèi)門冬氨酸鳥氨酸制劑市場銷售規(guī)模約為10.65億元，近5年年復(fù)合增長率為11.64%。國內(nèi)僅德國麥?zhǔn)虾臀錆h啟瑞2家擁有門冬氨酸鳥氨酸注射劑生產(chǎn)批件。門冬氨酸鳥氨酸注射液（10ml:5g）由深圳泛谷委托大連泛谷為主體注冊申報(bào)及生產(chǎn)，目前正在國家食品藥品監(jiān)督管理總局藥品審評中心審評。 
    公司將積極推進(jìn)以上產(chǎn)品的研發(fā)報(bào)批工作。假設(shè)上述品種均能獲得批準(zhǔn)，產(chǎn)品上市三年后項(xiàng)目能達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，滿產(chǎn)后能實(shí)現(xiàn)鹽酸二甲雙胍緩釋片(Ⅱ)年產(chǎn)量3,600萬片，阿加曲班注射液年產(chǎn)量500萬支，門冬氨酸鳥氨酸注射液年產(chǎn)量1,000萬支?？蔀楣驹黾幽赇N售收入26,000萬元，年凈利潤4,500萬元。 
    我們認(rèn)為，公司通過收購大連泛谷向下游產(chǎn)業(yè)鏈制劑延伸，同時(shí)增資用于新藥研發(fā)及水針線GMP改造等項(xiàng)目，有望加快藥品研發(fā)進(jìn)度、改善大連泛谷經(jīng)營效率，進(jìn)而和公司主業(yè)特色抗菌原料藥及其中間體的研產(chǎn)銷發(fā)生協(xié)同效應(yīng)，提高公司整體的盈利能力，帶動(dòng)公司業(yè)績保持較快的增長速度。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    產(chǎn)業(yè)鏈整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；在研產(chǎn)品研發(fā)、申報(bào)、上市進(jìn)度不及預(yù)期；他唑巴坦提價(jià)不及預(yù)期；股東減持風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保及生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)等    
    投資建議  
    未來六個(gè)月內(nèi)，維持"增持"評級(jí) 
    預(yù)計(jì)17、18年實(shí)現(xiàn)EPS為2.24、3.10元，以7月12日收盤價(jià)51.23元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為22.94倍和16.57倍。同類型可比上市公司17年、18年市盈率中值為27.07倍、21.98倍，公司市盈率低于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為：1）他唑巴坦維持量價(jià)齊升的態(tài)勢，短期受上游主要原材料6-APA提價(jià)影響可能導(dǎo)致營業(yè)成本上升,仍是公司業(yè)績的主要增長點(diǎn)；2）公司通過收購大連泛谷,產(chǎn)業(yè)鏈布局延伸至制劑領(lǐng)域,隨著增資進(jìn)行水針線新版GMP改造等項(xiàng)目,有望改善大連泛谷的經(jīng)營效益,與公司主業(yè)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),提高公司整體的盈利能力。我們看好公司未來的發(fā)展，維持"增持"評級(jí)。