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單季度來看，2016Q4 實(shí)現(xiàn)凈利潤0.32-0.59億元，同比增速為10%-84%。單季度增速略有下滑，主要是因?yàn)?015Q4 公司產(chǎn)品銷量和價(jià)格已經(jīng)有所提升，基數(shù)相對較高。從全年來看，公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿碜杂诤诵漠a(chǎn)品他唑巴坦系列和培南系列受益于下游制劑需求擴(kuò)大，銷量和價(jià)格均明顯提升。1）下游需求旺盛，銷量明顯提升，且公司加大對價(jià)格更高的歐美等規(guī)范市場的拓展力度，產(chǎn)品平均售價(jià)有所提升，尤其是他唑巴坦的主要供應(yīng)商之一齊魯制藥在2016 年10 月因發(fā)生爆炸而停產(chǎn)，導(dǎo)致下游客戶對公司產(chǎn)品的需求擴(kuò)大；2）公司加強(qiáng)工藝優(yōu)化，大幅度提高反應(yīng)收率，且原材料價(jià)格下降也增厚業(yè)績。
    競爭對手停產(chǎn)，他唑巴坦有望迎來量價(jià)齊升。他唑巴坦主要的供應(yīng)商包括公司、齊魯制藥天和惠世、浙江華邦醫(yī)藥，公司在他唑巴坦市場的占有率不低于50%。
    齊魯制藥天和惠世和浙江華邦醫(yī)藥分別于2016 年10 月10 日和2017 年1 月3日停產(chǎn)。隨著兩家主要的競爭企業(yè)停產(chǎn)，公司成為市場上主要的他唑巴坦供應(yīng)商，有望推動他唑巴坦量價(jià)齊升。我們估計(jì)2016 年他唑巴坦占公司收入和毛利的比例分別為37%和54%，是公司銷售規(guī)模最大的產(chǎn)品，隨著銷量增加和價(jià)格提升，將給公司帶來巨大的業(yè)績彈性。
    抗菌藥市場逐步回暖，海外市場持續(xù)拓展。由于市場剛需及新產(chǎn)品上市，限抗政策影響逐步消除，抗菌藥物市場逐步恢復(fù)，2015 年我國抗生素市場規(guī)模達(dá)到1861 億元，同比增長8.4%。公司是國際上主流的抗菌藥物中間體和原料藥供應(yīng)商，能夠充分享受下游市場帶來的業(yè)務(wù)增長。核心產(chǎn)品舒巴坦系列和他唑巴坦系列是主要的β-內(nèi)酰胺類酶抑制劑，制成復(fù)方制劑具有更好的抗菌效果且價(jià)格也更高。自2011 年行業(yè)最低點(diǎn)以來，舒巴坦類復(fù)方制劑和他唑巴坦類復(fù)方制劑的增速都逐年提升，量價(jià)齊升趨勢十分明顯。公司持續(xù)開拓海外市場，部分產(chǎn)品已通過美國、歐盟和日本藥監(jiān)部門的認(rèn)證，未來放量值得期待。
    盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到他唑巴坦有望迎來量價(jià)齊升，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為1.56 元、2.73 元、3.80 元，對應(yīng)PE 分別為40 倍、23 倍、16 倍，上調(diào)至"買入"評級。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：他唑巴坦放量和提價(jià)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；股東或繼續(xù)減持的風(fēng)險(xiǎn)。