>> 上海證券-富祥股份（300497）利潤高增長持續(xù)，他唑巴坦仍有望量價齊升-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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作者： |
魏赟 |
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分產品來看，β-內酰胺酶抑制劑系列產品實現(xiàn)收入4.84億元，同比增長34.11%，毛利率為49.57%（+8.90pp）。其中，舒巴坦酸、舒巴坦鈉通過日本PMDA認證，開拓了日本市場。同時公司也在2015年底成為輝瑞、默克的供應商，2016年逐步實現(xiàn)供貨，推動該系列產品銷售穩(wěn)定增長。培南系列實現(xiàn)收入2.26億元，同比增長25.90%，毛利率為31.05%，同比提升4.82pp，得益于原材料價格小幅回落及規(guī)模效應。 公司2016年銷售毛利率為42.75%，同比上升7.28pp，與高毛利產品他唑巴坦銷售占比提升及規(guī)范市場訂單量占比提升有關。
產能瓶頸逐步緩解 他唑巴坦仍有望量價齊升
去年四季度，公司他唑巴坦的主要競爭對手發(fā)生安全事件，市場供求缺口較大，同時公司產能本身也比較緊張。公司募投項目50噸/年高品質他唑巴坦，預計2017年年末實現(xiàn)投產，有利于緩解產能瓶頸，并為未來的新品種提供生產發(fā)展空間。我們預測，他唑巴坦下半年的產能能夠穩(wěn)定在100噸/年，綜合考慮市場需求、原料價格及競爭對手復產進度，我們認為他唑巴坦價格或繼續(xù)上漲，有望同比上漲超30%并保持。
公司2016年收購濰坊奧通70%股權，濰坊奧通主要產品為嘧啶和嘌呤，2016年9-12月實現(xiàn)營業(yè)收入1088萬元，同比保持較快增速；公司對奧通部分生產線改建，目前進展順利。
此外，公司2016年攤銷股權激勵費用1598萬元，加上研發(fā)費用投入3100萬元及職工薪酬的上升，導致管理費用率和期間費用率同比上升較快。今年股權激勵費用預計有1400萬，或對公司業(yè)績將產生一定影響。
風險提示 他唑巴坦提價不及預期；股東減持風險；環(huán)保及生產安全風險等 投資建議 未來六個月內，調升"增持"評級 預計17、18年實現(xiàn)EPS為2.24、3.10元，以4月25日收盤價54.80元計算，動態(tài)PE分別為24.47倍和17.68倍。同類型可比上市公司17年、18年市盈率中值為31.34倍、24.28倍，公司市盈率低于行業(yè)平均水平。我們認為：1）他唑巴坦有望維持量價齊升的態(tài)勢，公司在生產工藝、產品質量控制等方面具有競爭優(yōu)勢，有利于公司業(yè)績快速增長；2）公司通過規(guī)范市場認證有助于進一步開拓高端市場，提高公司整體的盈利能力；3）公司募投項目進展順利，同時并購濰坊奧通有助于緩解公司的產能瓶頸。我們看好公司未來的發(fā)展，調升至"增持"評級
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