>> 西南證券-富祥股份（300497）他唑巴坦量價齊升推動業(yè)績高增長-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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從收入端來看，我們分析認為公司各項產(chǎn)品均保持了快速增長的態(tài)勢，尤其是最大單品他唑巴坦高速增長，估計2016 年他唑巴坦的同比增速在45%左右，2017 年受益于下游需求持續(xù)擴大和競爭對手停產(chǎn)，量價齊升估計增速有望達到80%。舒巴坦在2016 年放量明顯，估計收入增速在20%左右，由于基數(shù)高估計2017 年收入可能基本持平。
培南類仍處于放量階段，2016 年收入同比增長26%，2017 年銷售有望進一步提升。從盈利能力來看，2016 年由于他唑巴坦和培南類提價和原材料降價帶來綜合毛利率提升7.28pp 至42.75%，但主要原材料6-APA 的價格從2016 年底開始進入上升通道，提價幅度超過15%，導(dǎo)致2017Q1 毛利率有所回落至40.67%，考慮到他唑巴坦提價和工藝水平持續(xù)改進，預(yù)計全年毛利率有望逐步回升。從費用率來看，2016 年管理費率提升3.74pp，主要是因為股權(quán)激勵費用1600 萬和研發(fā)費用增加1200 萬所致，2017 年或?qū)⒒謴?fù)至正常水平。
競爭對手停產(chǎn)，他唑巴坦有望迎來量價齊升。他唑巴坦主要的供應(yīng)商包括公司、齊魯制藥天和惠世、浙江華邦醫(yī)藥，公司在他唑巴坦市場的占有率不低于50%。
齊魯制藥天和惠世和浙江華邦醫(yī)藥分別于2016 年10 月10 日和2017 年1 月3日停產(chǎn)，雖然少部分產(chǎn)能逐步恢復(fù)，但仍然存在較大的市場缺口，公司成為市場上主要的他唑巴坦供應(yīng)商，有望推動他唑巴坦量價齊升。他唑巴坦是公司銷售規(guī)模最大的產(chǎn)品，估計2016 年貢獻的凈利潤在9000 萬左右?？紤]到下游需求持續(xù)增加和競爭對手停產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)不足，預(yù)計公司的他唑巴坦將迎來量價齊升，2017 年銷量和價格有望分別提升50%和20%以上，從而顯著增厚公司業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到原材料價格上漲的影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為2.39 元（原預(yù)測值為2.73 元）、3.11 元（原預(yù)測值為3.80 元）、4.01 元，對應(yīng)PE 分別為23 倍、18 倍、14 倍。公司業(yè)績高增長且估值低，維持“買入”評級。參照化學(xué)原料藥行業(yè)給予公司2017 年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價位70.20 元。
風(fēng)險提示：他唑巴坦放量和提價或低于預(yù)期的風(fēng)險；股東或繼續(xù)減持的風(fēng)險。
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