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單季度來看，2016Q4 實(shí)現(xiàn)凈利潤4500萬元，同比增速為53%。單季度增速略有下滑，主要是因?yàn)?015Q4 公司產(chǎn)品銷售和價格已經(jīng)有所提升，基數(shù)相對較高。公司核心產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了快速放量，他唑巴坦和培南的收入增速估計(jì)都超過40%，舒巴坦增速也在30%左右。從量來看，復(fù)方抗生素制劑需求旺盛，對原料藥和中間體的需求也持續(xù)擴(kuò)大，帶來銷量明顯提升。從價來看，需求擴(kuò)張推動價格提升，且公司加大對價格更高的歐美等規(guī)范市場的拓展力度，產(chǎn)品平均售價有所提升。此外公司加強(qiáng)工藝優(yōu)化，大幅度提高反應(yīng)收率，且原材料價格也有所下降，毛利率和凈利率均有提高。
    競爭對手停產(chǎn)，他唑巴坦有望迎來量價齊升。他唑巴坦主要的供應(yīng)商包括公司、齊魯制藥天和惠世、浙江華邦醫(yī)藥，公司在他唑巴坦市場的占有率不低于50%。
    齊魯制藥天和惠世和浙江華邦醫(yī)藥分別于2016 年10 月10 日和2017 年1 月3日停產(chǎn)。隨著兩家主要的競爭企業(yè)停產(chǎn)，公司成為市場上主要的他唑巴坦供應(yīng)商，有望推動他唑巴坦量價齊升。我們估計(jì)2016 年他唑巴坦占公司收入和毛利的比例分別為37%和50%，是公司銷售規(guī)模最大的產(chǎn)品，估計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤在9000 萬左右?？紤]到下游需求持續(xù)增加和競爭對手停產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)不足，預(yù)計(jì)公司的他唑巴坦將迎來量價齊升，2017 年銷量和價格有望分別提升50%和20%以上，貢獻(xiàn)凈利潤有望翻番達(dá)到1.9 億元。
    復(fù)方抗生素市占率持續(xù)提升，海外市場持續(xù)拓展。公司是國際上主流的抗菌藥物中間體和原料藥供應(yīng)商，能夠充分享受下游市場帶來的業(yè)務(wù)增長。公司核心產(chǎn)品舒巴坦系列和他唑巴坦系列是主要的β-內(nèi)酰胺類酶抑制劑，主要與青霉素和頭孢構(gòu)成復(fù)方制劑，能夠有效殺滅對單方抗生素產(chǎn)生耐藥性的微生物?？股貫E用導(dǎo)致耐藥菌快速增加，復(fù)方的應(yīng)用更加廣泛，將逐步替代單方制劑。復(fù)方制劑的市占率持續(xù)提升，但目前占比還不到青霉素/頭孢單方和復(fù)方總用量的15%，未來還有巨大的增長潛力。復(fù)方抗生素制劑的市場持續(xù)增長將拉動對上游原料藥和中間體的需求。且公司持續(xù)開拓海外市場，大部分產(chǎn)品已通過美國、歐盟和日本藥監(jiān)部門的認(rèn)證，未來放量值得期待，且發(fā)達(dá)國家等規(guī)范市場的價格也更高，未來平均售價有望持續(xù)提升。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為1.56 元、2.73 元、3.80元，對應(yīng)PE 分別為44 倍、25 倍、18 倍，短期來看他唑巴坦量價齊升將帶來巨大的業(yè)績彈性，長期來看復(fù)方制劑需求將保證穩(wěn)定增長，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：他唑巴坦放量和提價或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；股東或繼續(xù)減持的風(fēng)險(xiǎn)。