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芯片業(yè)務(wù)、封裝業(yè)務(wù)及下游的照明等應(yīng)用類業(yè)務(wù)的營(yíng)收比約為1：24：1.1，其中外延及芯片產(chǎn)品營(yíng)收同比降低16.73%，LED  封裝及組件產(chǎn)品同比增長(zhǎng)5.97%，應(yīng)用類產(chǎn)品及其他同比降低28.92%。整體來(lái)看，第四季度的營(yíng)收略有下降系白光及照明業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期，且由于經(jīng)濟(jì)放緩和產(chǎn)能集中釋放，上游價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致芯片營(yíng)收有所下降，而隨著小間距及Mini  LED  的快速滲透，封裝業(yè)務(wù)有所增長(zhǎng)。2018  年公司歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)率為12.30%，LED  封裝及組件產(chǎn)品作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率為26.84%，同比增長(zhǎng)1.87%，主要由于產(chǎn)銷量增加47%左右而成本方面相對(duì)穩(wěn)定。費(fèi)用方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.06  億元，同比降低82.85%，主要由于負(fù)債減少且存款增加導(dǎo)致的總利息增加，以及美元匯率變動(dòng)導(dǎo)致的匯兌損失減少。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比減少13.49%，收入增加業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)薪酬及利潤(rùn)增加。投資額3.66  億元，同比減少39.36%，主要投資于RaySent  科技公司的LED  業(yè)務(wù)上。存貨與應(yīng)收賬款略微升降，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。
        ■小間距持續(xù)景氣，Mini  LED  技術(shù)領(lǐng)先。2018  年，公司受益于小間距和  Mini  LED  的高增長(zhǎng)預(yù)期，在上游芯片下跌和下游需求放緩的同時(shí)業(yè)績(jī)平穩(wěn)上升。公司作為小間距LED  的龍頭，占據(jù)毛利率較高的高端燈珠市場(chǎng)，隨著產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)上升，預(yù)計(jì)2019  年小間距LED  的訂單仍處于滿飽狀態(tài)，在LED  顯示屏市場(chǎng)加速滲透。2018  年6  月公司發(fā)布國(guó)內(nèi)首款采用集合封裝技術(shù)的Mini  LED，在顯示屏和電競(jìng)、大尺寸TV  背光領(lǐng)域已陸續(xù)出貨，目前訂單旺盛，產(chǎn)能瓶頸顯現(xiàn)，將良好配合擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏；8  月發(fā)布Mini  背光模組，2019  年隨著技術(shù)的成熟和成本下降將持續(xù)放量，提升Mini  LED  占顯示屏的業(yè)務(wù)比重，并向筆記本電腦應(yīng)用、手機(jī)應(yīng)用、車載背光等多個(gè)領(lǐng)域拓展，同時(shí)做好Micro  LED的研發(fā)儲(chǔ)備。
        ■規(guī)模逐步擴(kuò)大，產(chǎn)能瓶頸得到緩解。2018  年公司的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)健，2019  年1  月發(fā)布了10  億元擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，將于2019  年逐步放量。結(jié)合超級(jí)事業(yè)部的建立，公司管理層將能夠根據(jù)市場(chǎng)變化靈活擴(kuò)產(chǎn)，減少流程瓶頸。
        ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019  年  -  2021  年的凈利潤(rùn)增速分別為31.3%、37.3%、23.4%，成長(zhǎng)性突出；維持買入-A  的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15  元。
        ■風(fēng)險(xiǎn)提示：小間距LED  下游需求不及預(yù)期，Mini  LED  不達(dá)預(yù)期