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        ■業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。扣非歸母凈利潤(rùn)  9.47  億元，同比增長(zhǎng)  15.51%。利潤(rùn)增速快于收入增速主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，2018  年全年財(cái)務(wù)費(fèi)用-2.52  億元，2017  年為-0.39  億元，主要是  2017  年  3  季度處臵子公司股權(quán)銀行存款增加，利息收益增加以及由于匯率變動(dòng)，持有的外幣資產(chǎn)產(chǎn)生的匯兌收益增加綜合所致。開發(fā)支出為  8115  萬  ，同比增長(zhǎng)220.37%，主要是本年注射用重組人源化抗  PD-1    單克隆抗體、注射用重組人絨促性素等項(xiàng)目進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，研發(fā)費(fèi)用增加所致。
        ■艾普拉唑、亮丙瑞林和基層品種繼續(xù)領(lǐng)銜增長(zhǎng)，鼠神經(jīng)因子和參芪扶正收入占藥品收入比例降為  25%。西藥制劑藥品銷售收入  42.38  億元（+14.48%），其中，消化道領(lǐng)域收入  12.48  億元（+27.60%），心腦血管領(lǐng)域收入2.48  億元（+24.81%），抗微生物收入5.12  億元（+14.22%），促性激素收入  16.13  億元（+20.02%）。
        中藥制劑收入  15.32  億元（-25.07%）。診斷試劑及設(shè)備產(chǎn)品收入  4.86  億元（+9.85%）。原料藥和中間體產(chǎn)品收入  23.54  億元（+11.95%）。診斷試劑及設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入  6.97  億元（+9.69%）。
        重點(diǎn)品種情況，艾普拉唑腸溶片及注射劑收入  5.88  億元（+37.35%），繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；亮丙瑞林微球收入  7.60  億元（+40.34%），尿促卵泡素收入  5.92  億元（7.80%），四季度亮丙瑞林微球和促卵泡激素增速較三季度加快?；鶎油茝V品種抗病毒顆粒收入  2.50  億元（+19.99%），注射用伏立康唑收入  2.31  億  元（+18.97%），雷貝拉唑  2.27  億  元（+40.53%）。參芪扶正收入  10.02  億元（-36.31%），毛利率下降  2.75pp，鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子收入  4.44  億元（-14.09%），降幅有所收窄。鼠神經(jīng)因子和參芪扶正收入占藥品收入比例進(jìn)一步下降為  25%?；鶎油茝V產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，受益于營(yíng)銷改革，產(chǎn)品渠道下沉。原料藥板塊特色原料藥景氣度持續(xù)。
        ■研發(fā)進(jìn)展推進(jìn)順利。根據(jù)公司公告，麗珠單抗公司方面，注射用重組人絨促性素完成  III  期床并申報(bào)生產(chǎn)；HER2  項(xiàng)目完成  I期臨床試驗(yàn)研究；IL-6R  完成  I期臨床研究準(zhǔn)備工作；PD-1  中美Ⅰ期臨床試驗(yàn)進(jìn)入最后研究階段，并開始啟動(dòng)中國(guó)的化療聯(lián)合用藥的臨床研究工作；抗人腫瘤壞死因子αⅡ期臨床試驗(yàn)完成；CD20Ⅰ期臨床試驗(yàn)研究；  RANKL  單克隆抗體處于  I期臨床；CAR-T  完成技術(shù)平臺(tái)的建立，并已完成多個(gè)靶點(diǎn)的開發(fā)，正在積極推進(jìn)臨床研究和臨床申報(bào)。根據(jù)公告，微球方面，注射用醋酸曲普瑞林微球（1  個(gè)月緩釋）項(xiàng)目已進(jìn)入臨床研究階段，注射用醋酸亮丙瑞林微球（3  個(gè)月緩釋）項(xiàng)目已申報(bào)生產(chǎn)。
        ■投資建議：維持買入-A    的投資評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年的收入增速分別為  10.9%、13.1%、14.4%，EPS  分別為  1.82、2.16、2.48元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)  2019-20  年  PE  分別為  19/16X，維持買入-A    的投資評(píng)級(jí)，6  個(gè)月目標(biāo)價(jià)至  45.5  元，對(duì)應(yīng)  2019  年動(dòng)態(tài)市盈率  25  倍。
        ■風(fēng)險(xiǎn)提示：參芪扶正銷售下滑超預(yù)期；艾普拉唑增速不達(dá)預(yù)期；管線品種臨床實(shí)驗(yàn)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。