>> 海通證券-中國中鐵(601390)公司年報點(diǎn)評：Q4業(yè)績增速回落明顯,經(jīng)營現(xiàn)金流流入減少-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
大小： |
728KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
杜市偉，李富華，張欣劼 |
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從單季度看，18Q1、18Q2、18Q3、18Q4 營收分別同增10.12%、1.32%、4.45%和10.67%，18Q4營收增速回升；18Q1、18Q2、18Q3、18Q4 歸母凈利潤分別同增21.92%、24.98%、4.93%和-17.45%，18Q4 增速明顯回落。分業(yè)務(wù)來看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)營收增長4.63%，勘察設(shè)計咨詢與工程設(shè)備制造營收分別增長12.64%和10.08%，房地產(chǎn)開發(fā)營收增長42.74%；分區(qū)域來看，國內(nèi)主營業(yè)務(wù)營收為6976 億元，同增7.04%，國外主營業(yè)務(wù)營收為428.6 億元，同增2.83%。下半年基建業(yè)務(wù)營收提速，我們認(rèn)為與基建寬松政策，基建項目推進(jìn)加快有關(guān)。
盈利能力提升，經(jīng)營現(xiàn)金流流入減少。2018 年毛利率提升0.52 個pct 至9.90%，其中基建毛利率提升0.19 個pct 至7.42%，主要因?yàn)椋?）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，公路和市政業(yè)務(wù)明顯增加；2）投資業(yè)務(wù)帶動的基建項目毛利率較高；3）加強(qiáng)集中采購，提升集約效益。期間費(fèi)用率方面，銷售和管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）分別提升0.07、0.28 個pct 至0.48%和4.60%。財務(wù)費(fèi)用率提升0.37 個pct 至0.94%，主要因?yàn)椋?）根據(jù)新收入準(zhǔn)則規(guī)定，應(yīng)收質(zhì)量保證金不再折現(xiàn)，折現(xiàn)利息轉(zhuǎn)回減少；2）開展一定量ABS 業(yè)務(wù)，折價增加；3）帶息負(fù)債規(guī)模增加，利息支出增加。期間費(fèi)用率提升0.72 個pct至6.02%。投資收益增加26.94 億元，因?yàn)閭顿Y和長期股權(quán)投資等收益增加；資產(chǎn)減值損失+信用減值損失減少10.44 億元，因?yàn)楣净乜罴涌?，收現(xiàn)比提升7.04 個pct 至113.38%，應(yīng)收賬款及票據(jù)減少731.1 億元。凈利率提升0.31 個pct 至2.36%。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為119.62 億元，較17 年同期減少212.58 億元，因?yàn)?018 年及時支付下游企業(yè)賬款，并增加土地儲備。
2018 年新簽合同增長8.7%，2019 年計劃增長超6%。2018 年公司新簽合同16921.6 億元，同增8.7%，其中鐵路2540.8 億元，同增4.8%，公路3016.3億元，同降11.0%，房建2489 億元，同增42%，城軌2364 億元，同降17%，勘察設(shè)計咨詢221.1 億元，同增1.9%。分業(yè)務(wù)模式來看，投資模式獲取的基建新簽合同3297 億元，同降11.2%，主要因?yàn)槭躊PP 項目規(guī)范清理，資管新規(guī)，降杠桿等政策影響，公司主動減少投資項目獲取。分區(qū)域來看，新簽境內(nèi)合同15872.6 億元，同增8.2%，新簽境外合同1049 億元，同增15.9%，其中新簽一帶一路沿線合同720.6 億元，大增33%。截至2018 年底，未完成合同額29019.2 億元，同增12.8%。2019 年公司計劃營收7500 億元，同增1.3%，新簽合同18000 億元，同增6.37%。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司19-20 年EPS 為0.86 元和0.96 元，公司為基建行業(yè)領(lǐng)先者，受益基建寬松政策；負(fù)債率下行，利于轉(zhuǎn)型升級，給予19年11-12 倍市盈率，合理價值區(qū)間9.46-10.32 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。基建政策波動風(fēng)險、基建政策落地不及預(yù)期。
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