>> 招商證券-中新藥業(yè)（600329）業(yè)績略超預期，期待國改落地釋放紅利-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
大小： |
757KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李點典 |
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點評如下：
18Q4 工業(yè)收入波動。18Q4 公司收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比+20%、+38%和+46%。主業(yè)利潤（合并報表總收入-總成本）方面，18Q4為1.15 億（稅前），同比+79%，環(huán)比來看和18Q1-3 的均值1.13 億持平，我們估計主要是費用、資產(chǎn)減值下降導致：18Q4 銷售費用同比-7%，管理費用同比-20%，資產(chǎn)減值同比減少1000 萬左右。我們判斷工業(yè)收入同比持平或下降，我們估計是18Q4 達仁堂產(chǎn)品（霍軟、清肺等）銷售淡季及隆順榕、樂仁堂的醫(yī)院端產(chǎn)品受院內(nèi)政策影響導致，后續(xù)有望改善。18Q4 投資凈收益項下的對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益6285 萬元，同比+63%（投資收益同比-9%），我們估計主要是中美史克Q3 部分利潤在Q4 確認導致。
18 年工業(yè)收入同比+17%，商業(yè)收入企穩(wěn)回升。18 年藥品制造收入37.96 億元，同比+17%；毛利率61.14%，同比提升1.14 個百分點，我們估計主要是速效提價后的貢獻。我們估計速效銷售收入同比+17%左右，收入達到11.2億左右。包含速效的11 個重點考核品種18 年收入24.06 億，同比+28%，較17年12%的增速有所提升。其中銷量增長較快的品種有：舒腦欣滴丸（+51%）、癃清片（+20%）、清肺消炎丸（+27%，銷售額同比+35%）、霍香正氣軟膠囊（+28%，銷售額同比+23%）。整體來看，公司的銷售策略和資源逐漸傾向大品種。18 年商業(yè)收入24.88 億元，同比+5%，收入在兩票制調(diào)整后企穩(wěn)回升；商業(yè)毛利率5.35%（包含銷售自身工業(yè)產(chǎn)品），同比提升1.02 個百分點。
18 年財務數(shù)據(jù)方面：公司銷售費用同比+19.09%，高于工業(yè)收入增速。由于銷售費用主要由工業(yè)產(chǎn)生，我們估計公司的產(chǎn)品銷售還在做一些市場前期工作，后續(xù)工業(yè)收入有望保持快速增長。18 年管理費用率4.71%，同比下降-0.36%，新管理層上臺后降本增效明顯。研發(fā)費用1.25 億，同比+27%。18年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 3.50 億，同比大幅改善（17 年-392 萬）。中美史克凈利潤5.10 億元，同比+21%。
我們估計管理層股權(quán)相關(guān)激勵有望19 年落地。之前公司入選“雙百行動”，國企改革的進程加快，我們估計管理層股權(quán)相關(guān)激勵有望19 年下半年落地。若公司中高層實現(xiàn)持股，將實現(xiàn)股東和管理層利益的一致，釋放管理和經(jīng)營活力，助推未來業(yè)績增長。
維持“強烈推薦-A”評級：預計公司19-21 年歸母凈利潤增速17%、17%和13%，對應EPS 分別為0.85/1.00/1.13 元，當前股價對應19pe 估值19x左右。中新藥業(yè)作為中藥名門，底蘊厚重，新管理層上任后降本增效，以市場為導向大力推動營銷，成果顯著（除速效外的10 個考核大品種18 年收入接近13 億，同比+35%以上）。同時公司入選雙百行動，國企改革進度有望提速，若公司中高層實現(xiàn)持股，業(yè)績增速有望進一步提升，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：產(chǎn)品銷售不達預期；國企改革進度不達預期；生產(chǎn)經(jīng)營風險。
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