>> 招商證券-水井坊（600779）三新品亮相，盡全力穩(wěn)增--2019年春季糖酒會見聞之七-190401
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝 |
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在帝亞吉歐連續(xù)加碼，外資控盤背景下，估值具備支撐，略調(diào)整18-20年EPS預(yù)期至1.19、1.50和1.79元，給予20年25-30倍PE，目標(biāo)價區(qū)間45-54元，維持“強烈推薦-A”評級。。
春糖反饋：三大新品亮相，全年目標(biāo)積極。根據(jù)草根調(diào)研反饋，水井坊今年銷售增長目標(biāo)預(yù)計仍在30%左右較高水平，目標(biāo)制定積極。本次春糖會公司推出臻釀八號禧慶版、井臺絲路版（針對9款省份區(qū)域產(chǎn)品，僅發(fā)布三個月）、及井臺珍藏版三款新品，其中臻釀八號禧慶版打款價提升20元至315元。預(yù)計本次發(fā)布三個產(chǎn)品應(yīng)為戰(zhàn)術(shù)性補充產(chǎn)品，臻釀八號禧慶版進一步提價，井臺絲路版針對區(qū)域化推出，盡力達成全年目標(biāo)。
節(jié)奏預(yù)判：近期費用投放明顯加大，上半年高增長可期。公司春糖后針對新品費用投放力度大幅增加（部分區(qū)域達歷史新高），這一點符合我們對次高端價格帶19年競爭加劇、費用加大的判斷。對公司而言，在較高目標(biāo)制定下，當(dāng)前在核心市場加大對T1、終端和消費者費用投放，將保障Q1開門紅實現(xiàn)，二季度基數(shù)較低，H1達成高增長目標(biāo)仍值得期待。
全年展望：核心市場仍有空間，中秋旺季將成壓力測試點。公司經(jīng)歷前兩年高速增長，恢復(fù)性高彈性紅利已有兌現(xiàn)，在較強管理能力和渠道推力共同作用下，井臺和臻釀八號在“5+5”核心市場已成長為一線次高端品牌，當(dāng)前看核心市場仍具備成長空間，調(diào)研反饋新總代區(qū)域相對老總代區(qū)域更好，有望貢獻今年主要增速。在全年高基數(shù)背景下，公司淡季價格體系管理和庫存梳理是否順暢，是決定今年增長幅度尤為關(guān)鍵一環(huán)，當(dāng)前看價格體系及庫存均具有調(diào)整壓力，三季度中秋旺季將成全年壓力測試點，因此我們判斷全年增長放緩至15-20%更為合理。
投資建議：估值具備支撐，目標(biāo)價區(qū)間45-54元，維持“強烈推薦-A”評級。市場對水井坊增長預(yù)期恢復(fù)，疊加帝亞吉歐要約收購催化，及板塊估值中樞上移，當(dāng)前估值已經(jīng)修復(fù)至30倍PE合理水平。公司在渠道模式、品牌積淀和體制管理上具備優(yōu)勢，帝亞吉歐連續(xù)加碼彰顯信心，在外資控盤背景下，公司估值具備支撐，建議繼續(xù)持有逢低布局。我們略調(diào)整18-20年EPS預(yù)測至1.19、1.50和1.79元（前次1.19、1.41和1.78元），給予20年25-30倍PE，目標(biāo)價區(qū)間45-54元，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：需求回落、價格體系失控、競爭加劇
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