>> 招商證券-永輝超市（601933）擬要約收購中百集團，產(chǎn)業(yè)整合更進一步-190401
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
寧浮潔 |
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本次要約收購溢價較高，彰顯永輝決心。永輝從2013 年開始通過二級市場增持中百股權(quán)至5%，后持續(xù)增持至17 年Q3 的29.86%，武商聯(lián)集團及一致行動人為保持控制權(quán)，也不斷增持至34%。目前中百集團董事會6 個席位，武商聯(lián)占3 席，永輝占2 席，第三大股東新光控股占1 席。本次若要約收購成功，永輝將成為中百集團第一大股東，后續(xù)能否成功落地仍需持續(xù)跟蹤。
中百業(yè)務(wù)對永輝明顯補強。目前永輝全國范圍擴張，2017 年進入湖北，根據(jù)官網(wǎng)目前僅有襄陽一家門店。中百集團是湖北商業(yè)龍頭，2018 年倉儲店/超市/ 便利店/ 百貨分別擁有179/748/302/9 家門店， 全年收入152 億元（yoy+0.02%）。若要約收購成功，永輝對中百形成控制，在門店資源、供應(yīng)鏈等方面都能有較大補強。
行業(yè)整合期龍頭持續(xù)提升市場份額。整個超市行業(yè)目前面臨一個整合和洗牌期，中國大賣場業(yè)態(tài)1995 年由外資引入中國，經(jīng)過二十余年發(fā)展，逐步遇到瓶頸，電商和近場社區(qū)業(yè)態(tài)等沖擊賣場份額，部分經(jīng)營能力較差的企業(yè)生存面臨一定壓力，經(jīng)營能力強的企業(yè)借機并購擴張，提升市場份額。近一兩年來，永輝接手百佳；步步高收購家潤多；家家悅收購福悅祥，接管華潤萬家山東；物美收購樂天華北，接管華潤萬家北京等動作頻頻，行業(yè)將逐步向優(yōu)勢企業(yè)集中。
投資建議：永輝的生鮮供應(yīng)鏈能力構(gòu)建長期護城河，18 年底一二集群合并利于治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和費用控制，云超大店保持快速擴張?zhí)嵘袌龇蓊~，mini 店仍處于打磨期，客群定位、商品結(jié)構(gòu)、治理機制等逐步成熟，看好公司持續(xù)創(chuàng)新迭代的能力，預(yù)計19/20 年凈利潤24.26/33.13 億元，目前股價對應(yīng)PE32.8/24.0x，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：1）要約收購未成功落地。2）新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。
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