>> 招商證券-利安隆(300596)未來全球行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，以創(chuàng)新推動持續(xù)發(fā)展-190329
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
大小： |
599KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，段一帆，姚鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
產(chǎn)能瓶頸逐步突破，業(yè)績持續(xù)大幅增長。
公司2018 年實現(xiàn)收入14.88 億元，同比增長30.23%；毛利率31.12%，同比增長0.47PCT；銷售費用率6%，同比下降6.78PCT，銷售費用同比增長11.62%；管理費用率3.99%，同比下降1.53%，管理費用同比增長50.61%，主要是大力進(jìn)行人才引進(jìn)以及利安隆珠海土地攤銷所致；財務(wù)費用率1.00%，同比增長0.09PCT，財務(wù)費用同比增長13.05%；研發(fā)費用率4.51%，同比下降0.13PCT，研發(fā)費用同比增長26.55%；凈利率12.98%，同比增長1.56%。
近些年來，產(chǎn)能不足一直是制約公司快速發(fā)展的瓶頸之一。2018 年底，中衛(wèi)“715 裝置”進(jìn)入試生產(chǎn)階段、“725 裝置”建成投產(chǎn)、“724 裝置”和“726 裝置”進(jìn)入建設(shè)收尾階段，常山科潤建設(shè)的“7000 噸/年高分子材料抗老化助劑項目一期”完成設(shè)備安裝、準(zhǔn)備試生產(chǎn)，這些項目將在2019 年陸續(xù)釋放產(chǎn)能，為未來業(yè)績穩(wěn)定增長做出貢獻(xiàn)。
新產(chǎn)品開發(fā)方面，公司2018 年共完成6 項新產(chǎn)品研發(fā)，其中完成4 個項目的小試、2 個項目的中試；新工藝開發(fā)方面，共完成10 個項目的新工藝開發(fā)，小試、中試均已完成；工藝優(yōu)化方面，共完成4 個項目工藝優(yōu)化改進(jìn)，其中3 個項目已經(jīng)穩(wěn)定生產(chǎn)，1 個項目中試完成；應(yīng)用技術(shù)開發(fā)上，主要針對聚醚、聚氨酯、PP、石油樹脂、水性涂料等領(lǐng)域進(jìn)行了研究，部分新品已在客戶端進(jìn)行銷售；公司開發(fā)出了涂料用的U-pack 產(chǎn)品，產(chǎn)品附加值高，進(jìn)一步提升了公司在涂料行業(yè)的品牌形象。
截止2018 年年底，公司共擁有56 項授權(quán)專利，其中40 項授權(quán)發(fā)明專利，另外還收到了4 項專利授權(quán)通知書，此外，還有31 項發(fā)明專利申請和4 項實用新型專利申請?zhí)幱趯彶檫^程中。
整體競爭力大幅增強，市占率將不斷提升。
2018 年是公司五年發(fā)展規(guī)劃的開局之年，收入和利潤延續(xù)了高增長，未來將延續(xù)長期成長的態(tài)勢。完成對衡水凱亞的并購后，公司成為了繼巴斯夫后全球第二家抗老化劑產(chǎn)品全面布局的供應(yīng)商，行業(yè)內(nèi)競爭力實現(xiàn)跨越式增長。此外，公司在抗老化劑行業(yè)的應(yīng)用技術(shù)能力不斷增強；具有天津、中衛(wèi)、常山、珠海、衡水五大生產(chǎn)基地，產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定；又加之產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、全球服務(wù)快速反應(yīng)，公司競爭力位居行業(yè)前列。公司通過長期積累，成為了全球眾多大客戶的供應(yīng)商，之前由于產(chǎn)能有限，對很多客戶的供應(yīng)占比較低。隨著各個基地產(chǎn)能的釋放，未來產(chǎn)能將實現(xiàn)持續(xù)增長，對下游客戶的供應(yīng)也將快速提升。
行業(yè)空間大、需求增長穩(wěn)定、周期性弱，公司業(yè)績長期成長確定性強。。
抗老化劑行業(yè)全球空間超過100 億美元，下游應(yīng)用于高分子材料的各個領(lǐng)域，隨著下游產(chǎn)能的增加以及抗老化劑滲透率的提升，抗老化劑行業(yè)的需求將穩(wěn)定增長。由于抗老化劑在下游的添加占比很小，但對下游材料的質(zhì)量至關(guān)重要，所以產(chǎn)品價格長期波動小，周期性很弱。當(dāng)前公司競爭力快速提升，和全球眾多知名高分子材料的合作關(guān)系不斷增強，再加之產(chǎn)能不斷釋放，業(yè)績長期增長確定性很強。
維持“強烈推薦-A”投資評級。高分子材料抗老化劑行業(yè)增速較快、供需格局好。公司憑借著強大的技術(shù)優(yōu)勢、客戶壁壘以及現(xiàn)有產(chǎn)能布局，市占率將快速提升，未來有望成為行業(yè)新巨頭。不考慮凱亞的并表，我們預(yù)計公司 2019-2021 年凈利潤分別為2.52 億、3.52 億和4.68 億，PE 分別為25 倍、18 倍和14 倍；考慮對凱亞化工的并購，2019-2020 年備考凈利潤分別為3.02億、4.12 和5.38 億，合并后股本為2.05 億股，EPS 為1.47 元/股、2.01 元和2.62 元/股，PE分別為24 倍、17 倍和13 倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境變動的風(fēng)險，項目投建較慢的風(fēng)險。
|
|
