>> 中信證券-兗州煤業(yè)(600188)2018年年報點評：業(yè)績小幅增長,估值及股息率吸引力明顯-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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▍2018年凈利潤增長8%，港股股息率高達(dá)7%。公司2018年營業(yè)收入/凈利潤分別為1630/79億元（同比+7.79%/16.81%），對應(yīng)EPS1.16元，業(yè)績增長主要是兗煤澳洲并表產(chǎn)量增加及煤價上漲，但由于減值影響了約4.43億元凈利潤，業(yè)績低于我們預(yù)期。公司利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.54元（含稅），對應(yīng)A股股息率達(dá)到5%，港股股息率高達(dá)7%。
▍2018年商品煤產(chǎn)銷量增長超過15%，兗煤澳洲盈利因收購顯著增厚。公司2018年商品煤產(chǎn)量9510萬噸，同比分別+18.99%；銷量1.14億噸，同比+17.71%，主要由于兗煤澳洲產(chǎn)量大幅增長74%。隨著石拉烏素逐步復(fù)產(chǎn)、轉(zhuǎn)龍灣煤礦產(chǎn)能核增及兗州澳洲繼續(xù)增產(chǎn)，我們預(yù)計公司2019年商品煤銷量增長6%左右。煤炭銷售均價為547.90元/噸，同比+9.42%，其中兗煤澳洲價格增幅最大，同比+15.3%。兗煤澳洲整體實現(xiàn)凈利潤42.73億元，同比+4.22x。公司噸煤銷售成本251.89元，同比+10.63%。我們預(yù)計2019年公司煤炭均價下跌約4%，產(chǎn)量增長約6%。
▍公司多元化發(fā)展路徑明確，股權(quán)激勵方案有助于穩(wěn)定業(yè)績預(yù)期。公司近年致力于多元化：參控股金融企業(yè)14家，收購內(nèi)蒙古伊泰準(zhǔn)東鐵路25%的股權(quán)以完善產(chǎn)煤外運體系，新近公告收購集團(tuán)房地產(chǎn)資產(chǎn)。多元化的布局有助于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增加盈利來源。公司2月份已公告股權(quán)激勵授予登記，股權(quán)激勵方案的推行有助于穩(wěn)定公司的業(yè)績預(yù)期。
▍風(fēng)險因素：海外煤價波動導(dǎo)致兗煤澳洲盈利低于預(yù)期。產(chǎn)量釋放低于預(yù)期。
▍投資建議：考慮最新煤價預(yù)期和公司產(chǎn)量釋放節(jié)奏，我們小幅調(diào)整2019~2020年 EPS預(yù)測至1.73/1.99元（原預(yù)測EPS為1.78/1.92元），給予2021年EPS預(yù)測2.24元，當(dāng)前價A股10.61元（港股7.71港幣），A股對應(yīng)2019~2021年P(guān)/E6/5/5x，給予A股目標(biāo)價14元，對應(yīng)2019年P(guān)/E8x。按照歷史折價水平，給予港股目標(biāo)價11元港幣，A+H股均維持“買入”評級。
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