>> 華金證券-兗州煤業(yè)（600188）澳洲產(chǎn)區(qū)成為主要盈利增長點(diǎn)-190330
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華金證券 |
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作者： |
楊立宏 |
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Q4公司分別實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利438.18億元和30.12億元，環(huán)比分別增長2.18%和159.04%，單季度EPS為0.61元，創(chuàng)2011年以來的單季度盈利新高。
2018年煤炭業(yè)務(wù)量價齊升，澳洲板塊是主要盈利增量來源：2018年公司煤炭板塊貢獻(xiàn)的收入和毛利分別為624.28億元和274.81億元，占公司收入和毛利的比重分別為39.06%和93.11%，同比分別增長28.79%和26.44%。煤炭板塊盈利增長來自量價齊升，2018年公司煤炭產(chǎn)、銷量分別為9510.1萬噸和11394.2萬噸，同比分別增長18.99%和17.71%，煤炭銷售均價為548元/噸，同比上漲9.42%，噸煤銷售成本為303元，同比上升12.09%，噸煤毛利238元。同比上升3.25%。其中兗煤澳洲貢獻(xiàn)了煤炭產(chǎn)量4378.4萬噸和商品煤銷量3359.9萬噸，占公司原煤產(chǎn)量和商品煤銷量的比重分別為41.35%和29.11%，占比較上年分別提升13個點(diǎn)和10個點(diǎn)，貢獻(xiàn)煤炭收入的35.33%，占比較上年提升12個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)煤炭毛利的43.24%，占比較上年提升16個百分點(diǎn)，已經(jīng)成為公司的主要利潤增長源。山西能化、鄂爾多斯能化、昊盛煤業(yè)由于成本上升或產(chǎn)量未能充分釋放原因，對毛利的貢獻(xiàn)同比分別下滑21.22%、26.33%和127.12%。
Q4凈利潤環(huán)比增長159.04%，主要來自財務(wù)費(fèi)用的環(huán)比下降：Q4公司實(shí)現(xiàn)收入438.18億元，環(huán)比增長2.18%，同比增長36.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.12億元，環(huán)比增長159.04%，同比增長51.57%。毛利率和凈利率分別為18.49%和6.87%，環(huán)比分別提升0.48和4.16個百分點(diǎn)。Q4公司凈利潤的增長主要來自財務(wù)費(fèi)用的環(huán)比下降，Q4財務(wù)費(fèi)用率為0.29%，環(huán)比下降2.81個百分點(diǎn)。Q4煤炭板塊實(shí)現(xiàn)收入127.73億元，占公司收入的比重為29.15%，環(huán)比下降3.08%，實(shí)現(xiàn)毛利67.03億元，環(huán)比下降4.91%，占公司毛利潤的比重為81.75%；煤炭產(chǎn)量為2765萬噸，同比增長11.15%，增量主要來自鄂爾多斯產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量恢復(fù)，其中鄂爾多斯能化和昊盛煤業(yè)產(chǎn)量環(huán)比分別回升83.07%和14.07%；公司噸煤銷售價格為529元，環(huán)比下降9.7%，均價價格下行主要受到澳洲煤價下跌的拖累；噸煤成本252元，環(huán)比下降7.73%，噸煤毛利278元，環(huán)比下降11.40%。分產(chǎn)區(qū)來看，本部和兗煤澳洲分別貢獻(xiàn)Q4毛利的43%和47%；鄂爾多斯產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量環(huán)比大幅回升，昊盛煤業(yè)虧損環(huán)比收窄42%；山西能化則因產(chǎn)量下降，成本上升，Q4毛利為-1.52億元。
未來增長主要來自鄂爾多斯礦區(qū)的產(chǎn)量釋放和煤化工項(xiàng)目：2018年公司鄂爾多斯石拉烏素煤礦、營盤壕煤礦新增核定產(chǎn)能2200萬噸，轉(zhuǎn)龍灣煤礦產(chǎn)能由500萬噸核增至1000萬噸/年。但受到環(huán)保等政策影響，2018年鄂爾多斯產(chǎn)區(qū)僅貢獻(xiàn)產(chǎn)量1816萬噸，產(chǎn)能利用率僅為57%，未來隨著該地區(qū)產(chǎn)能逐步釋放，單位成本隨之下降，對盈利的貢獻(xiàn)可期；山東萬福煤礦投產(chǎn)時間由2019年推遲至2021年，短期對盈利貢獻(xiàn)不大。煤化工方面，公司的榮信化工二期項(xiàng)目在建年產(chǎn)40萬噸乙二醇和30萬噸DMMn、榆林能化甲醇廠二期50萬噸甲醇制DMMn技改項(xiàng)目預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)，延長煤化工產(chǎn)業(yè)鏈條，有望成為新的盈利增長點(diǎn)。
投資建議：我們根據(jù)項(xiàng)目投、達(dá)產(chǎn)時間和2019年煤價中樞下行的預(yù)期調(diào)整了公司盈利預(yù)測，調(diào)整后2019-2021年公司的EPS分別為1.60元、1.79元和2.15元，凈資產(chǎn)收益率為12.7%、13.0%和14.2%。公司未來成長速度放緩，但依靠產(chǎn)能釋放能夠抵消2019年煤價下行5%-8%的下行預(yù)期，估值較低，高股息提供一定安全邊際，我們維持"增持-A"的投資評級。
風(fēng)險提示：煤價下跌超預(yù)期風(fēng)險；環(huán)保監(jiān)管風(fēng)險；匯兌風(fēng)險；煤礦達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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