>> 招商證券-兗州煤業(yè)（600188）海外子公司盈利超預(yù)期，看好估值修復(fù)行情-190225
| 上傳日期： |
2019/2/26 |
大小： |
761KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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點(diǎn)評：
1. 產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，澳洲基地或成未來擴(kuò)張重點(diǎn)。兗煤澳洲作為兗州煤業(yè)最大海外子公司，近年來在澳洲基地的拓展已顯露成效。繼2017 年收購聯(lián)合煤炭和實(shí)現(xiàn)莫拉本三期工程投產(chǎn)后，產(chǎn)銷量如期釋放。2018 年實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量（并表）4290 萬噸，大增77%；實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量（并表）3290 萬噸，大增78%。目前兗煤澳洲產(chǎn)銷量已占據(jù)公司的1/3，鑒于在供給側(cè)改革背景下國內(nèi)煤炭項目獲批難度加大，未來或?qū)⒊蔀楣緮U(kuò)張的重點(diǎn)。
2. 兗煤澳洲業(yè)績超預(yù)期，聯(lián)合煤炭表現(xiàn)亮眼。2018 國際煤炭市場景氣維持，產(chǎn)銷量大增成為兗煤澳洲業(yè)績大幅增長的重要因素。公司實(shí)現(xiàn)盈利8.5 億澳幣，按澳幣兌人民幣匯率4.9407 計算，約合人民幣42.0 億元。其中成本管控得力、所得稅優(yōu)惠、財務(wù)負(fù)擔(dān)下降成為業(yè)績超預(yù)期的主要因素。分資產(chǎn)來看，聯(lián)合煤炭貢獻(xiàn)8.1 億澳幣凈利，占比高達(dá)95%；而以往表現(xiàn)不佳的其他資產(chǎn)因礦井?dāng)U產(chǎn)，償還貸款等原因已大大減虧。
3. 資本運(yùn)作積極，關(guān)注兗煤A 股增發(fā)進(jìn)展。近年來公司在資本運(yùn)作上表現(xiàn)較為活躍，兗煤澳洲已于去年年末回歸H 股。目前公司為置換此前收購聯(lián)合煤炭的10 億美元而進(jìn)行的A 股分公開發(fā)行仍在證監(jiān)會受理中。該次定增募集金額不超過63.5 億元，發(fā)股不超過6.47 億股，若均取上限計算，增發(fā)股價為9.81 元，較目前收盤價僅下折4%。
4. 盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計兗州煤業(yè)2018-2020 年歸母凈利78.0/87.8/100.7億元，若考慮2019 年增發(fā)攤薄，對應(yīng)EPS 為1.59/1.58/1.81 元/股。目前股票估值有所修復(fù)，但仍處于PE 6.5x 的低位，安全邊際較大。公司已于近日完成股權(quán)激勵計劃授予登記，行權(quán)價格9.64 元，顯露公司對股價的基本預(yù)期。我們維持對公司“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：外部經(jīng)濟(jì)形勢惡化；煤價大幅回調(diào)；A 股增發(fā)中止；安監(jiān)力度加劇
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