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        2018  年收入利潤同比基本持平，分結(jié)構(gòu)看日系強(qiáng)勢(shì)，自主菲克承壓。公司  2018  年銷售  214.8  萬，同比增  7.3%，其中廣本/廣豐/廣三菱/自主/菲克銷量  74.1/58.0/14.4/53.5/12.5  輛，同比  5.2%/31.1%/22.7%/5.2%/-39.0%。公司  18  年歸母凈利  109  億，同比基本持平，其中：1）投資收益  90.0  億，同比增  8.1%，預(yù)計(jì)廣豐廣本貢獻(xiàn)主要增量，廣菲克虧損拖累，廣三菱微增長；2）本部（歸母凈利-投資收益）19.0  億，同比下滑  22.8%，主要是自主促銷加大，盈利同比下滑。
        2018Q4  歸母凈利下滑較大，主要是自主  Q4  壓力加大，且合資中廣菲克同比下滑較大。公司  Q4  營業(yè)總收入  188.7  億，同比下滑  5.4%，毛利率11.7%，同比下滑  10.9pct，主要因：1）Q4  GS4/GS8  等核心產(chǎn)品促銷力度加大；2）自主返點(diǎn)等費(fèi)用因新準(zhǔn)則要求由銷售費(fèi)用改計(jì)入成本。Q4  投資凈收益  13.3  億，同比下滑  9.6%，預(yù)計(jì)主要是廣菲克  Q4  虧損較大。公司2018Q4  廣菲克銷售  1.5  萬臺(tái)，同比下滑  43%。
        2019-2020  公司日系強(qiáng)勢(shì)可持續(xù)，自主菲克有望邊際改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司  2019  年銷售增長目標(biāo)  8%，我們預(yù)計(jì)增量主要來自自主和日系合資。2019  年廣汽本田繽智中改款、奧德賽混動(dòng)版，廣汽豐田雷凌（含HEV）換代、雷凌  PHEV，2019  年末  2020  年初還有望國產(chǎn)廣汽版  CRV  和RAV4，我們預(yù)計(jì)公司合資日系的強(qiáng)勢(shì)將持續(xù)兌現(xiàn)。自主方面，2019  年傳祺  GM6  新車、GA6  換代、GS8  中改款、GS4  換代，自主有望邊際改善；廣菲克方面  2018H1  自由光中改和全新指揮官有望在  2019  貢獻(xiàn)增量。根據(jù)最新情況，我們調(diào)整公司  2019/2020  年歸母凈利為  109.3/128.4  億，首次給出  2021  年歸母凈利預(yù)測(cè)  147.8  億，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速大幅下滑；自主進(jìn)一步下滑；廣菲克虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。