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2018  年廣汽集團(tuán)共銷售車輛214.8  萬(wàn)輛（+7.3%），其中廣乘53.5  萬(wàn)（+5.2%），廣本74.1  萬(wàn)（+5.2%），廣豐58  萬(wàn)（+31.1%），廣菲克12.5  萬(wàn)（-39%），廣三菱14.4  萬(wàn)（+22.7%）。受益于廣豐和廣本銷量的增長(zhǎng)，公司投資凈收益達(dá)90  億元（+8.1%）；（凈利潤(rùn)-投資收益）為19  億元（-22.7%），一方面是2018  年廣乘終端讓利增加，另一方面集團(tuán)增加了研發(fā)費(fèi)用等開(kāi)支。
        2、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響毛利率和費(fèi)率，研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)。2018  年公司毛利率為19.5%，比2017  年下滑3.9  個(gè)百分點(diǎn)，公司毛利率下降，一方面是因?yàn)?018  年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，公司有一定促銷和讓利，另一方面與4Q18  采用新的收入準(zhǔn)則有關(guān)。由于4Q18  采取新的收入準(zhǔn)則公司收入、成本、銷售費(fèi)用均受到影響，部分原本屬于銷售費(fèi)用的項(xiàng)目抵消了收入，運(yùn)費(fèi)等計(jì)入成本。因此，  4Q18  毛利率最低為12.6%，比4Q17  下降10.8  個(gè)百分點(diǎn)，而銷售費(fèi)用率下滑5.7  個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，受此影響，2018  年銷售費(fèi)用率為7%，同比下滑0.3  個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用較17  年同期減少約4.66  億元，主要是增發(fā)  A  股股票募集資金帶來(lái)利息收入增加，平均借款利率下降導(dǎo)致利息支出減少所致。按照新的準(zhǔn)則，管理費(fèi)用為40.1  億元，比17  年多5.6  億元，主要是股權(quán)激勵(lì)增加所致；研發(fā)投入為48.9  億元（+62.8%），其中資本化比例為83.1%，比例與往年持平，公司不斷增加研發(fā)投入，自主品牌的研發(fā)能力和創(chuàng)新能力有望持續(xù)提升。
        3、提升電動(dòng)化能力，積極推進(jìn)出行服務(wù)。2019  年公司將推出多款新能源車型，包括Aion  S、雷凌PHEV、大指揮官PHEV  等，提高自主與合資在新能源領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。2019  年年底，廣本將推出CRV  的姐妹版，廣豐將推出RAV4  的姐妹版，預(yù)計(jì)將為公司在2020  年的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。廣汽與騰訊、廣州市公共交通集團(tuán)以及其他投資者共同設(shè)立移動(dòng)出行項(xiàng)目平臺(tái)公司，移動(dòng)出行項(xiàng)目平臺(tái)公司的投資總額為10  億元人民幣（或等值美元），其中廣汽、騰訊、廣州公交集團(tuán)分別持股35%、25%、10%，計(jì)劃6  月在廣州正式推出市場(chǎng)，一年內(nèi)開(kāi)拓5  個(gè)城市。出行平臺(tái)結(jié)合廣汽集團(tuán)電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化的大戰(zhàn)略，投入一萬(wàn)輛新能源車輛。平臺(tái)將以粵港澳大灣區(qū)為核心，向全國(guó)推廣。
        4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
        我們認(rèn)為，日系合資品牌表現(xiàn)依然強(qiáng)勢(shì)，尤其是廣豐逆勢(shì)高增長(zhǎng)，公司2019  年盈利保持穩(wěn)定，后續(xù)本田、豐田推出的新車將對(duì)公司2020  年的業(yè)績(jī)有較好貢獻(xiàn)。公司不斷增加研發(fā)投入，  積極布局新能源和出行市場(chǎng)。公司2019-2021  年盈利預(yù)測(cè)為115.2/122.6/134  億元，維持強(qiáng)烈推薦-A  評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車行業(yè)繼續(xù)下降，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还拘缕蜂N量不及預(yù)期