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目標(biāo)價(jià)  8.58  元，增持評(píng)級(jí)。
        投資要點(diǎn)：
        投資建議：經(jīng)濟(jì)下行背景下銀行經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)，下調(diào)  19/20/21  年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)至  7.18%/6.32%/6.24%，EPS1.22(-0.04)/1.30(-0.05)/1.38  元，BVPS  10.15/11.26/12.43  元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)  5.20/4.89/4.60倍  PE，0.862/0.56/0.51  倍  PB。不良消化后撥備壓力減輕，維持目標(biāo)價(jià)  8.58  元，對(duì)應(yīng)  19  年  0.85  倍  PB，維持增持評(píng)級(jí)。
        業(yè)績(jī)概述：18A  歸母凈利潤(rùn)+1.0%，營(yíng)收+8.7%；ROE  12.9%；凈息差  1.73%；不良率  1.76%，環(huán)比+1bp；撥備覆蓋率  134%，環(huán)比-28pc。
        新的認(rèn)識(shí)：小微亮點(diǎn)突出，不良包袱消化
        1.息差繼續(xù)環(huán)比回升。18Q4  單季凈息差（期初期末）環(huán)比+20bp  至  1.56%，印證前期判斷：①資產(chǎn)端收益率持續(xù)向上；②負(fù)債端得益于貨幣寬松環(huán)境。18H2  同業(yè)負(fù)債成本約  3.3%，仍有下降空間，凈息差預(yù)將繼續(xù)受益。
        2.小微業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出。2017  年來(lái)小微貸款占比持續(xù)提升至  13.6%，且新客資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀，2016  年以來(lái)新客戶不良率、逾期率僅  0.19%和0.42%。
        3.大力消化不良包袱。18Q4  關(guān)注率和逾期率都較  18H1  改善，說(shuō)明資產(chǎn)質(zhì)量實(shí)際仍然向好；而偏離度較  18H1  大幅下降  39pc  至  97%，同時(shí)不良生成率顯著抬升，說(shuō)明大力消化存量不良包袱，撥備計(jì)提壓力拖累凈利潤(rùn)增速。隨著存量不良出清，預(yù)計(jì)  2019  年輕裝上陣，撥備拖累將減小。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)上升，小微資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期