>> 招商證券-兗州煤業(yè)（600188）Q4業(yè)績超預期，生產經營逐步正常-190401
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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| 1291KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛，王西典 |
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2017Q1-Q4 分別實現(xiàn)歸母凈利22.3/21.1/11.6/24.0 億元，Q4 業(yè)績超出市場預期。年末合計有高達5.9 億元資產減值損失被計提，合計影響當期歸母凈利4.4 億元。若加回資產減值損失4.4 億元，Q4 歸母凈利達到28.4 億元。
2、 澳洲基地表現(xiàn)亮眼，內蒙基地正逐步消除不確定性。2018 年全年公司實現(xiàn)商品煤產量9510 萬噸，同比增長19.0%，主要源于聯(lián)合煤炭在收購后于2018年首次全年并表。內蒙基地則受到環(huán)保安全檢查影響，產銷量不升反降，但公司已開始完成相關礦井的手續(xù)完備工作，增強產量釋放的確定性。預計2019-2021 商品煤產量將達到 9986/10822/11522 萬噸，增長5%/8%/7%。
3、 毛利維持高位，一次性費用消解打開盈利空間。2018 年公司綜合售價上升幅度高于銷售成本，致使噸煤毛利擴大17 元至256 元。同時，公司因一次性計提社保費用、進行員工激勵、移交三供一業(yè)等因素致使費用項大增16 億元。展望未來，在歷史負擔已基本消除的情況下，盈利空間將由此打開，預計2019-2021 煤炭業(yè)務可實現(xiàn)歸母凈利63.5/68.5/79.2 億元，變化17%/8%/7%
4、 甲醇盈利亮眼，投資收益大幅增加。收益甲醇價格走高和成本維持低位，測算2018 甲醇制備貢獻凈利達9.1 億元，大增 69%。2019 年將迎來二期工程的投產，規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)，預計盈利將上升至10 億元以上。公司在雙輪驅動下加快布局金融產業(yè)，全年投資收益已接近20 億元，未來有望穩(wěn)步增長。
5、 維持“強烈推薦-A”評級。預計2019-2021 公司歸母凈利90.7/101.1/106.5億元，同比增長15%/12%/5%，攤薄EPS 為1.63/1.82/1.92 元/股，同比增長1%/12%/5%。公司是A 股煤企中稀缺的仍有業(yè)績增長的公司，同時股權激勵計劃實施也彰顯公司長期發(fā)展信心。公司在資本市場上較為活躍，A 股增發(fā)預計在2019 年完成，鑒于目前估值仍處低位，維持強烈推薦-A 評級。
風險提示：煤價大幅回調；A 股增發(fā)中止；在建工程進度低于預期
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