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公司深耕載波通信多年，位列國(guó)網(wǎng)供貨商第一梯隊(duì)，布局集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。我們維持2019/2020  年EPS  預(yù)測(cè)為0.78/1.09  元，預(yù)測(cè)2021  年EPS  為1.16  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為20/14/13  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍國(guó)網(wǎng)招標(biāo)延遲/標(biāo)準(zhǔn)變化導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，全面批量供貨后業(yè)績(jī)有望回暖。國(guó)網(wǎng)第二輪招標(biāo)延遲(2018Q3  末才開始)，公司主營(yíng)載波通信產(chǎn)品業(yè)務(wù)(占比75%)同比微增0.88%，營(yíng)收未釋放充分；招標(biāo)新標(biāo)準(zhǔn)引入導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，結(jié)合限價(jià)招標(biāo)方式和原材料漲價(jià)拉低毛利率5.78pcts  至50.23%；因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和薪酬增加，管理/研發(fā)費(fèi)用增加12.04%/18.88%。剔除股權(quán)攤銷費(fèi)用，凈利潤(rùn)同比-6.60%。公司Q4  開始為國(guó)網(wǎng)遼寧省公司供貨，營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比+28.29%/+16.92%，目前開標(biāo)省份較少。公司預(yù)告2019Q1  凈利潤(rùn)同比降20%-50%，但為國(guó)網(wǎng)全面批量供貨后，業(yè)績(jī)有望回暖。
        ▍國(guó)網(wǎng)加快推進(jìn)“兩網(wǎng)”建設(shè)，公司持續(xù)研發(fā)躋身供貨商第一梯隊(duì)。2018  年是我國(guó)用電信息采集系統(tǒng)2.0  改造的開始年和HPLC  載波通信新產(chǎn)品的應(yīng)用年，我們估測(cè)全網(wǎng)需升級(jí)寬帶通信模組的智能電表總規(guī)?？赡艹^6  億只，平均單價(jià)提高60%。2019  年國(guó)家電網(wǎng)在兩會(huì)報(bào)告中提出“兩網(wǎng)”建設(shè)（堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)/泛在電力物聯(lián)網(wǎng)）戰(zhàn)略規(guī)劃。目前，國(guó)網(wǎng)接入終端設(shè)備超過5.4  億只，預(yù)計(jì)到2025/2030  年將超過10/20  億只。公司聚焦電力線載波通信20  余年，投入國(guó)網(wǎng)“新一代智能電力線載波通信關(guān)鍵技術(shù)研究”7  年，獲國(guó)網(wǎng)HPLC  證書（僅3  家供應(yīng)商通過）。2018  年研發(fā)投入1.9  億元(占營(yíng)收比重18.8%)，研發(fā)人員占比68.85%，  依托強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，有望充分受益“兩網(wǎng)”建設(shè)。
        ▍集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望持續(xù)高增長(zhǎng)。2016  年我國(guó)集成電路制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模首超1,000  億元，預(yù)測(cè)2020  年突破7,000  億元。2018  年公司集成電路業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收高增98.45%。子公司上海微電子專注集成電路18  年，擁有高新技術(shù)轉(zhuǎn)化成果4  項(xiàng)，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的工業(yè)級(jí)高抗干擾微控制器芯片。2018  年公司完成研發(fā)低功耗藍(lán)牙5.0  芯片并進(jìn)入量產(chǎn)，兩款MCU  芯片或阿里云LINK  物聯(lián)網(wǎng)認(rèn)證，未來將在芯片-軟件-終端-系統(tǒng)-信息服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在能源互聯(lián)網(wǎng)/智慧家庭/工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域構(gòu)建優(yōu)勢(shì)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)網(wǎng)招標(biāo)份額不及預(yù)期，集成電路業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
        ▍投資建議：短期隨著HPLC  批量供貨有望迎來業(yè)績(jī)修復(fù)，長(zhǎng)期看好“兩網(wǎng)”建設(shè)帶來的業(yè)務(wù)增量和集成電路業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)。維持2019/2020  年EPS  預(yù)測(cè)為0.78/1.09  元，預(yù)測(cè)2021  年EPS  為1.16  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為20/14/13  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。